2011年特曲销量、营收增速分别达到55%和76%

泸州老窖特曲是泸州老窖两大品牌之一，由于2007年开始连续大幅提高出厂价，导致渠道利润率收窄，2011年前增长平缓，2006-2010年年均复合销量增速仅10%。但我们估计，2011年特曲销量、营收增速分别达到55%和76%。

我们分析增长加速源于新老模式结合齐发力。其中，"新"包含至少四点：一是多产品齐发力，老窖从2010年末开始连续推出新品"年份特曲"、"百年泸州老窖（窖龄酒）"和"金奖特曲"；二是多渠道齐发力，如分别借助"柒泉"和"博大"推广窖龄酒和金奖特曲；三是积极拓展新渠道，如年份特曲和金奖特曲就主打团购；四是内部营销管理组织的支持，如年份特曲、浓香经典、精品特曲等都单成立子公司运营。"老"是指产品营销时，仍主要靠"品牌拉动"和"大招商"等老一套手段，但与新的渠道模式、组织结构配套后效果显著。

我们预计2012年特曲系列销量增长37%、营收增长54%。其中，销量增长主要由窖龄酒、金奖特曲继续放量增长推动，新品价格更高和单品直接提价预期下，我们预计营收增速快于销量。

此外，我们预计泸州老窖2011、2012年中低档白酒营收同比分别增长42%、26%。

增长的动力一方面是中低档经营主体博大酒业（泸州老窖2008年成立博大酒业营销公司，立负责运作中低档产品的销售），正积极推动营销变革，措施是深度分销加群狼有序共舞。另一方面是白酒消费正升级，泸州老窖积极推动中低档产品结构升级。

我们预计，2011-2013年泸州老窖净利分别增长32%、47%和36%，EPS2.08元、3.06元和4.15元，其中白酒为2.08元、3.01元和4.15元，增长56%、45%和38%。按1月9日收盘价36.07元计算，白酒PE为17、12和9倍，维持"强烈推荐"评级。