五粮液经销商会议的两大信号

本次经销商会议的两大信号：

主品牌"清理和管理"两步走，2014年会主动清理渠道和经销商。1)从新披露的返利政策看，高档产品的返利比例在3%-4%，并不足以覆盖现有价格倒挂;公司的奖励着重于完成任务的经销商。这似乎表明，面对现有状况，公司会再容忍一段时间的"不压货和单向去库存"，等待市场自然出清;2)KA 渠道、经销商渠道都着重提到了经销商的分类管理和渠道细化，交流中公司也多次指出"商家必需有明确的区域和责任，用过程管理秩序"我们认为，随着普五和1618价格体系的压力减小，在此基础上构建新的良性的厂商关系会是2014年重点工作。

尽快建立扁平化的组织意味着腰部产品关注度进一步提升。公司要求在2014年一季度前建立7个营销区域公司，并通过半年左右测试新的营销激励机制。透露出，2014年公司会进一步加大对中档和中低档产品的推广力度。

建议我们认为五粮液主品牌还需要1-2个季度完成库存消化，在这之前报表有压力。随着两件重点的逐步完成，公司将释放增长潜力，迎来较好的投资时机。预计2013-2014年EPS 为2.16和2.11元，维持推荐评级。