关注白酒板块的结构性机会

　 高端品板块:低基数增长,下行风险不大,公司差距进一步加大。白酒企业整体收入自14Q3触底,下行风险不大,但需求疲软带来上行动力较弱,15年均处于低基数增长状态。Q3单季板块收入利润分别增长8%和16%,优势企业预收账款有所提升,整体费用率保持相对稳定,竞争并未加剧。分公司看,茅台Q3收入净利润分别增长-0.36%、2.11%,增速略低市场预期,但蓄水意图明显,动销大好渠道订单大幅增长,远大于报表收入,洋河、古井延续两位数以上收入增长,五粮液、老窖借力内部机制和企业体制改革,三季度也有不错增长,但金种子、沱牌、青稞仍在下降,汾酒增长亦是补库存行情,仍未现改善趋势,分化中企业差距进一步加大。

　　大众品板块:需求疲软加剧行业竞争,板块业绩增速环比下降,短期缺乏催化剂。受需求疲软影响,大众品板块整体表现不佳,增速环比下降,促销加大侵蚀净利润,三季报普遍低于预期。调味品行业收入利润分别增长12%、13%,Q3单季增速大幅下滑;乳制品行业收入增长13%,但由于竞争加剧费用投入大幅增加,利润同比下滑11%;肉制品行业收入利润下滑1%、2%。从企业角度来看,需求不振时期,正是具有渠道优势的企业抢夺竞品市场份额,提升自身市占率的时机,也只有此时能大幅压制和超越竞争对手,一旦行业需求转暖,这些优秀龙头企业也会基于现有优势先于板块获得较大的复苏弹性。但从股价角度来看,竞争侵蚀利润,导致业绩低于预期,15Q4难见好转,16Q1高基数难现超预期增长,短期缺乏向上催化剂。分公司看,伊利Q3业绩低于预期但龙头趋势更强,整体市场份额提升1.1%;安琪酵母Q3业绩略低市场预期,但费用率继续下降,向好趋势不改。

　　投资策略:优选白酒板块,精选优质个股。三季报印证我们之前的判断,消费持续低迷导致需求不足,白酒板块符合预期,大众品整体低于预期,但龙头企业市场份额仍在提升。展望年底,优选低基数的白酒板块,精选逆势向上和底部反转品种,关注食品板块个股机会。选股方面,稳健品种优选行业航母,茅台、伊利、洋河,基本面保持稳健,份额持续提升;弹性品种关注两个维度,维度(越来越好),率先复苏,两位数增长,推荐老白干酒(定增落地,业绩持续释放,内涵增长与外延扩张有望加速)、古井贡酒(实际收入好于报表,省内市占率进一步提升,产品结构持续升级);第二维度(由差变好),最差状态中的边际改善,带来业绩弹性和加速增长预期,推荐泸州老窖(改善虽有波折但趋势已确立,更大业绩弹性来自明年)、安琪酵母(三季度费用率继续下降,16年PE20倍,业绩增速最具弹性,peg低)。