青啤：创新思维驱动“提质增效”

　　品牌力与市占率的国内啤酒巨头。青岛啤酒是国内首个突破千亿价值的啤酒品牌,且市占率排名行业第二。近年来,公司主推"青岛啤酒主品牌+全国性第二品牌崂山啤酒+汉斯、山水、银麦等区域品牌"的"1+1+N"品牌战略,厘清发展层次,提高产品整合效率,实现产品上下突围。近两年公司逐步放缓外延式增长,每年仅有一起收购行动。

　　啤酒行业盈利艰难寻底酝酿转机。2015年前三季度,啤酒行业8家上市公司归属于母公司净利润为30.39亿元,同比下降12.59%,在食品饮料各子行业中增速垫底,且下滑趋势不断扩大。行业未来盈利改善将主要依赖于产品结构升级和费用率降低,百威英博与南非米勒世纪并购有望缓和国内竞争态势,产生转机。行业竞争格局稳定后,行业有望通过降低费用率、提高吨酒价格、控制大麦成本,实现整体盈利回升。主品牌乏力和区域竞争加剧导致业绩短期承压。2015年前三季度,公司实现营业收入243.15亿元,同比下降5.52%;归属于母公司股东的净利润17.45亿元,同比下降19.92%,均为近十年来的首次下跌。随着国内中高端啤酒竞争愈演愈烈、进口啤酒数量激增实现部分替代,公司主品牌销量增速持续下降,中高端品牌占比下跌明显,吨酒价格改善十分有限。公司应聚焦主品牌发力,抓住行业竞争趋缓契机降低扩张费用率,改善业绩状况。

　　发挥品牌优势,从"增量扩能"到"提质增效"是良策。啤酒市场发展已从高增长阶段进入低速增长的"新常态",公司需积极实施质量型、差异化竞争战略为未来发展占得先机。重点需突破:1)抓住啤酒消费升级契机,发挥品牌优势,树立"精酿"思维;2)坚持推进"大客户+微观运营"及互联网营销新模式,加强人才激励机制创新;3)通过合作结盟积极应对行业"搅局者"的强势竞争。

　　投资建议。预计公司15-17EPS分别为1.16元、1.32元、1.61元,给予2016年26X,目标价34.32元,维持"增持"评级。

　　风险提示。人才激励机制不足,人工成本居高不下,经济增速放缓拖累消费。