中金公司为何给泸州老窖泼冷水？

泸州老窖2015业绩预报，引发券商分歧。五大券商力挺泸州老窖，也敌不过一个中金公司。对于泸州老窖和投资者，都不应该忽略中金公司这份研报。泸州老窖高端产品、中低端产品，都不被中金看好，提价更是被认为是败笔。

在五大券商纷纷看好泸州老窖之时，中金公司却唱起了反调，给泸州老窖破了一盆冷水。

近日，中金公司发布了一份研报，将泸州老窖评级下调至"中性"，理由是国窖1573、窖龄酒、特曲产品提价后整体竞争优势不明显，渠道利差不足以带来2016年的强势增长。

2015年12月29日晚间，泸州老窖披露2015年度业绩预告。公司预计2015年实现归属于上市公司股东的净利润为13.37亿元-14.96亿元，同比增长52%-70%;基本每股收益盈利0.95元-1.07元。

对于业绩增长，泸州老窖称主要系收入和投资收益较去年同期大幅增长。整体来看，泸州老窖业绩绝对是高增长，仅次于保壳压力的水井坊和酒鬼酒。在历史上，泸州老窖这样的增长速度都不多见。

若拆开来看，泸州老窖华丽的长袍下，却爬满了虱子。2015年第一季度、第二季度、第三季度公司分别实现归属于上市公司股东的净利润为5.4亿元、4.81亿元和3.01亿元，而按照业绩预告来计算，第四季度盈利金额为1447.02万元-1.73亿元。

在白酒销售旺季，盈利能力却最差，很不正常。当然也很正常，其它白酒上市公司也是如此。原因有二：1、三季度中秋节压货，四季度经销商基本不开货，全力消化库存。2、将业绩急转到2016年一季度。2015年好坏就这样了，2016年一季度才最为关键。

白酒上市公司的这种"小心思"，有些券商会假装看不到，有些券商眼里却容不得沙子。偏处女座的中金公司认为，泸州老窖的盈利预测数据低于其原有15.6亿元的预测值，主要源于控量提价和较大渠道费用投入造成营收和利润承压。

泸州老窖的未来并不被看好，源于产品竞争优势不足。中金公司指出，2016年泸州老窖将继续这一趋势，原因是在于公司国窖1573、窖龄酒、特曲产品提价后整体竞争优势不明显。

在高端市场，泸州老窖竞争优势也不行，受到茅台、五粮液挤压。中金公司表示，"2016年高端竞争进一步加剧，在茅台继续大力度放量挤压高端市场背景下，五粮液预期价格放松加大放量，国窖600元定价缺乏竞争力，渠道利差不足以带来强势增长。"

不看好高端国窖1573的同时，中低端市场泸州老窖也缺乏竞争力。中金公司认为，"窖龄酒主推250元的60年窖龄对于这一缺乏品牌基础的系列品牌并不务实，竞争对手均为具备领先品牌和规模优势的天之蓝、剑南春、水井坊、酒鬼酒以及区域强势品牌，竞争压力仍然较大。"

对于提价问题，中金公司一语中的，"特曲经过控量提价需要达到180元价格才能实现经销商微利，显著偏差于主流市场消费价位，在当前环境下放量难度较大。"

在费用方面，中金公司预计泸州老窖的费用投入会继续加大，特别是销售人员投入和终端费用会继续增加。

12月25日，泸州老窖放出提价消息。中金公司更不看好，"整个行业竞争加剧，价格竞争的重心在下移，公司逆势提价策略不符合当前的市场环境，单方面解决自身渠道大规模推广的费用来源问题，在收入增加同时费用补贴同步加大，可持续性不强。"

中金公司不仅下调了泸州老窖的盈利预测，而且将其评级也下调至"中性"。