啤酒江湖史

啤酒江湖史:群雄逐鹿→跑马圈地→结构升级。

中国啤酒行业兴起于改革开放，经历了行业红利期、兼并整合期，目前处于结构升级期，未来看点在于区域集中度高的龙头收割份额红利和消费升级背景下产品结构的持续升级。

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▌借美日之鉴

对标美日30年结构升级和格局衍变历史，我们测算中国啤酒行业未来5年收入CAGR≈4.5%，净利润CAGR≈19%。

1) 结构升级打开毛利率提升通道:

美、英、德等人均啤酒消费在1980年前后已见顶，此后行业增量主要依靠结构升级;从美国、日本啤酒巨头成长史看，百威、麒麟通过结构升级均实现30年毛利率提升约25pct，年化提升接近1pct/年。

2) 格局决定盈利:

全球各国TOP1啤酒企业的领先优势大小与盈利性显著正相关。成熟啤酒市场中，以巴西为代表的单寡头市场中头部公司百威EBITDA率可达50%，双寡头市场美国TOP1、2份额差约为17%，双寡头日本TOP1、2份额差约为7%导致头部公司EBITDA率≈15%;格局不同将带来SG&A率分化，进一步复盘美、日，30年间美日两国头部公司百威、麒麟的SG&A率分别增长10pct、18pct，由此带来盈利分化。

3) 反观中国:

结构升级驱动毛利率提升+竞争格局优化关厂加速下S,G&A率改善，我们预测中性假设下，啤酒行业未来5年收入CAGR≈4.5%，净利润CAGR≈19%。结构升级带来行业红利，而竞争格局决定的是红利何时、何地、由谁瓜分。