泸州老窖：轻装上阵 将全面做奢侈品

泸州老窖宣布重大资产重组，拟以10.85亿向老窖集团出售华西证券12%的股权。转让后，泸州老窖继续持有华西证券13%的股权，为其第二大股东。公司出售华西证券部分股权，旨在为其上市铺路，同时实现了公司向主业的集中。近日，老窖上调国窖1573 的终端指导价45%至1389 元，比52 度五粮液的指导价高出280元，甚至超出五粮液1618的指导价80 元。老窖大刀阔斧提价赶超竞争对手，旨在维持国窖1573的奢侈品定位，通过大幅提价来实现1573的控量。国窖1573今年销售预计将突破4000吨。我们预计明年一季度公司出厂价将提高30%至800元以上，不过可能需要等待终端价格达到公司指导价之后。今年，公司先后将武陵酒和华西证券转让给联想控股和老窖集团，专注于自身白酒品牌的发展。今年1~9月，公司的主营业务收入同比增长了52%，无论是中高端的窖龄酒还是低端博大公司销售的产品，都增长50%以上，公司聚焦战略效果显著。公司11.14停牌后至今，白酒股累计上涨4.5%。其中，贵州茅台和五粮液分别涨4.3%和4.4%。加之公司大幅提高终端价格，超越市场预期，因此我们估计老窖复牌后将会补涨5%左右。

投资建议：预计11~13年白酒主业EPS 为2.02/2.89/4.05 元，处于白酒和公司历史估值的底部，我们认为市场低估了公司的增长，高估了渠道存货对终端价格的压力，维持对公司"推荐"评级。