酒鬼酒：名酒估值洼地，开启复兴之路

酒鬼酒主打中高档酒，将乘上市场扩容最快的白酒档次的发展顺风车：未来三年在白酒消费总额依然保持20%以上增长的情况下，200-1000价格带的白酒增速将保持在30%-50%，为白酒结构中发展最快的品种公司主打产品内参和酒鬼系列（老酒鬼和封坛）正好完全属于这一价格区间（500-1000元），产品结构设计合理将受益于结构性扩容春风。

预计2012年省内增速50%，市场份额仍有很大提升空间：湖南酒鬼酒销售公司的成立，使得公司与经销商利益实现捆绑，通过政策支持极大调到了经销商积极性，今年省内市场增长预计翻番；接下来将通过加大渠道覆盖深度和广度将内参渗透到县级，预计明年增速仍将翻番；此外，湘泉酒成立事业部，抢占中低端市场份额。预计2012年省内出货规模或可增长50%（对应6个亿、14%份额），省内市场份额提升空间大。

借助大股东渠道资源优势逐步开展全国化布局，品牌知名度提升助力：内参通过培养意见在北京和广东重点推广，经销商积极性很高。封坛由于给经销商利润空间大，渠道推力强。此外，本次增发所募集的4.43亿元，大多用于品牌推广方面，品牌知名度和美誉度的提升工作将伴随渠道拓展一起进行，看好未来三年省外市场的发力。

盈利预测：预计2011-2013公司收入分别为10亿元、14.9亿元和20.2亿元，对应增速分别为79%、49%和35%；归属于母公司的净利润分别为1.29亿元、2.34亿元和3.91亿元，同比增速分别为63.6%、80.1%和67.2%。对应增发摊薄后EPS分别为0.40元、0.72元和1.20元。

估值和投资建议：公司正处于管理改善后业绩高成长期，属于可比白酒上市公司中的市值洼地，用40X12PE/25X13PE计算出的相对估值结果为8.8-30.1元，用绝对估值FCFF法计算出公司价值为31.85元。最终我们给予公司32元目标价，首次给予"买入"评级。

文章来源于宏源证券