泸州老窖2011年3季报点评：专注主业，轻装上阵
白酒主业大幅增长，投资收益拖累业绩：泸州老窖发布三季报，2011年1-3季度公司实现营业收入56.28亿元，同比增长49.48%。其中3季度实现销售收入20.64亿元，同比增长57.08%，增速比上半年大幅提高了21个百分点，说明公司3季度白酒销售增长迅猛。1-9月公司净利润20.08亿元，同比增长27.02%。每股收益1.44元，同比增长27.43%，3季度每股收益0.42元，同比增长10.52%，与上半年增速大幅下降了约24个百分点。我们注意到公司投资收益（华西证券）比去年同期大幅下降了2.4亿元是造成公司净利润增速大幅低于增速的主要原因。
推新品，积极卡位价格带：公司的产品系列很清晰。超高端、高端产品有"1573系列"包括"中国品味"、"经典国窖1573"；次高端产品有9年的年份特曲和90年的窖龄酒；中档产品有60年、30年的窖龄酒以及金奖和经典特曲系列产品；低端产品是以"大曲"系列和"泸州"系列进行覆盖。公司推新品一方面是扩宽价格带，另一方面也使调整老品透明的价格空间，调动经销商的积极性。这几年泸州老窖推新品的速度明显快于五粮液等其他公司。我们认为公司不断推新品是在填补一线白酒提价后留下的价格空档，积极卡位价格带。我们预计今年新品金奖特曲系列产品的销售额将达到5亿元，窖龄酒为10亿元（含税）。有几个重要大销售大区3季度就已经提前完成了全年的销售计划。
专注主业，轻装上阵：公司3季度投资收益较去年同期下降96.10%，主要是确认因未参加华西证券增资扩股影响导致损失1.6亿元，以及受证券市场低迷影响华西证券净利润较去年同期下降所致。我们预计公司2011年华西证券贡献业绩约每股0.04元。武陵酒公司将引入联想投资作为战略合作伙伴，公司放弃大股东的地位，持股比例从之前的70%降至约32%。我们认为武陵酒的减持对公司业绩影响很有限，从长远看更能促使公司集中精力发展泸州地区白酒业生产和经营，专注浓香事业。
调高盈利预测，维持投资评级：公司拥有业内最优秀的管理团队，在国资控股的白酒企业中机制最灵活，营销创新最多。公司发展经营战略明确，各价位产品卡位积极主动，销售人员的激励也不断改进。按照公司的发展目标未来3年销售额的复合增长率将达到27%。尽管2011年股权激励的费用摊薄业绩约0.09元，但随着"柒泉"模式的全面推广，公司的营销费用率将维持低位。预计公司2011年-2013年公司的白酒业务的EPS分别为2.08元、2.76元和3.50元，给予2012年白酒业务25倍的PE，另外，证券业务预计对公司的贡献为0.04元，给予10倍的PE，6个月的目标价为68元，维持买入-B的投资评级。
