白酒行业高景气度可维持 投资节点即将来临

1. 行业产量超市场预期

最新统计数据显示，白酒全年产量1025.6万千升，同比增长30.70%，大大超越市场25%的预期，其中，1-11月份累计产量911.3万千升，同比增长30.3%，增速比1-10月上升0.5个百分点，比去年同期上升3.4个百分点；11月单月产量105.6万千升，同比增长23.5%，增速比10月下降13.3个百分点(10月为36.81%)，比去年同期下降11.2个百分点；12月产量增长34.72%，居食品饮料子行业产量增速首位，环比11月份提升11.2个百分点，增速为2011年单月次新高，仅次于10月份。我们预计2012年白酒行业的产量增速有望保持在30%左右。

2. 白酒行业高景气度可维持

作为中国酒业中最传统的酒品，白酒业的高利润已是事实。由于高端白酒的单瓶利润率较高，人力等成本相对较低，毛利率基本都保持在70%以上，贵州茅台多年来毛利率甚至超过了90%。

白酒行业的高景气度带来了白酒类上市公司的高成长性。就目前披露的业绩预告情况来看，白酒类上市公司共有12家发布了2011年业绩预增公告，预增涨幅最高为160%，平均在80%以上。其中五粮液预增40%以上，茅台预增65%，二线白酒中的沱牌舍得、酒鬼酒增速更是高达160%，金种子酒、ST皇台、古井贡和老白干酒也都超过或接近。

虽然白酒属于国家的限制性行业，但无论是从经济发展还是文化诉求的角度来讲，白酒行业的高景气度仍然是可以维持的，原因有以下几点：一、作为很多地区的支柱型产业，比如四川、贵州，白酒行业因其经济效益良好、消费群体广泛、拉动了上下游产业、安排了大量就业人员，通常都受到地方的支持；二、白酒的制造工艺特，饮用历史悠久，早在汉、唐代就已产生，元代普及，清代工艺成熟，文化底蕴深厚，是具有社会属性的精神文化消费品；三、从政策角度看，近期发布的国家食品工业"十二五"规划对白酒行业有三大布局：支持白酒企业形成规模化的大型酿酒企业集团、大力推动酿酒产业集群建设、继续推动酿酒企业进入资本市场。

我们相信收购兼并将会成为白酒行业"十二五"期间的重要发展方向，行业龙头和地方龙头白酒企业，特别是现金流充裕、市场拓展能力强、营销变革效率高的强势企业，将在这个过程中受益。建议关注五粮液、贵州茅台、泸州老窖、金种子酒、古井贡酒等。

3. 涨价浪潮绵延不绝

继去年9 月份五粮液宣布将出厂价上调20%-30%，11 月中旬泸州老窖宣布国窖1573 出厂价大幅上调40%，水井坊旗下品牌也集体上调，涨幅在12%-30%，最高涨幅30%左右。加上此前茅台的涨价，近一年来，白酒尤其是高端白酒已历经了三、四轮涨价的风潮。2011 年成为历年来白酒调涨幅度、涨价范围、最广的一年，整个白酒行业综合平均涨幅达30%，而往年的调涨幅度一般为4%-5%。

通常来说，整个白酒行业只要有一个品牌领涨，其他品牌很容易跟风涨价。目前的知名品牌，在一定程度上还是靠价格来定位其档次的，而高档次品牌的提价必然也会留下相应的价格空白，这个空白往往由下一档的白酒品牌来递补上，这也是白酒集体上涨的动力和原因之一。

2011 年至2012 年初，一些超高端白酒品牌由于涨价风波和消费而备受诟病，主要是因为价格太高，比较容易引起关注。有调查发现，去年以来不少中档白酒的涨幅更甚于高档酒，几大知名品牌的涨幅均在四成，个别白酒甚至翻了一番。根据市场统计，500 毫升53度茅台迎宾酒上涨61.49%；500 毫升52 度泸州老酒坊十年陈涨幅达到109.12%；而52 度小糊涂仙浓香型白酒涨幅也高达32%。

处于这样的风口浪尖之上，我们预计，2012年二、三线白酒价格的上涨空间将大于一线白酒，建议关注金种子酒、古井贡酒、沱牌舍得等。

4. 投资价值依旧存在

就目前来说，我们也不得不承认，高端白酒的市场终端价的确存在虚高的成分。存在即为合理，价格是否合理是由市场来决定的。零售价和出厂价差不断扩大、居民收入增长、消费升级、品牌形象等诸多因素造成中高端白酒仍然存在涨价空间。总体来讲，涨价是一个长期的过程，价格定位档次、品牌市场细分是必然趋势。

今年的糖酒会将于3月底在成都召开，根据往年的情况，加上2011年产销两旺的态势，我们认为，白酒的基本面向好，多家公司的一季报都存在超预期的可能，预计在这一节点前后白酒的投资机会将会全面展开，至于具体的时间节点，还要看市场偏好的转换；加上一些公司的估值已经具备明显优势，在行业高成长、低估值的情况下，投资者可以选择适当的时机提前布局。建议关注五粮液、贵州茅台、泸州老窖、金种子酒、古井贡酒、沱牌舍得等。

5. 风险提示

受2012年宏观经济大环境的影响，居民对白酒的消费需求低于预期；提价后，受高涨的市场价格影响，居民对高端白酒的需求下降；食品安全问题。