燕京啤酒：成本下降提升盈利

2011年CPI和PPI高企，燕京啤酒提高了一线职工的薪酬待遇，并增加了农村户口工人的社保，导致人工成本上涨较快。今年在经济放缓、PPI进入下降周期后，人工、玻璃和纸张等包装物、运输费用等涨价压力明显减缓。燕京啤酒2011年初在全国(除广西)普遍提价约10%，提价效应被成本上涨抵消，今年将有所体现，成本的下降提升燕京啤酒的盈利能力。

值得一提的是，九龙斋是燕京啤酒开启多元化的一个代表，目前仍处于市场培育期。2011年以来九龙斋为布局全国，加大了费用投入力度，短期业绩受到较大影响，上半年亏损近8000万元。今年燕京啤酒在费用投入上会更加注重实效，重点培育优势市场，计划实现大幅减亏。

我们预计燕啤2011-2013年的盈利(EPS)分别为0.718元、0.909元、1.113元，目前股价对应的市盈率分别为18.44倍、14.57倍和11.89倍，估值较具吸引力。我们对燕京啤酒维持"推荐"的评级，12个月目标价为22.7元/股