三线白酒强势崛起 市值具备翻番空间
报告摘要：
三线白酒PE下半年有望提升至40倍
1、爆发式增长三线白酒平均PE应为41倍，估值具备提升空间。白酒行业经历过爆发式增长的古井贡酒2009-2011年平均PE为42X/51X/39X；洋河股份2009-2011年平均PE 为38X/44X/32X。上述两者PE波动区间为27-68X，平均PE为41X。
2、不想以25-50 倍PE买入成长股，就剔除了大多数最佳投资机会。（1）1953-1985年。美国市场上表现最佳的股票初期平均PE为20 X，随后提升至45 X，增幅达125%。
（2）1990-1995年。美国市场上股初始平均PE 为36 X，随后上升到80 多；多数超级牛股的初始PE 介于25-50 倍，而上涨幅度为60%-115%不等。
三线白酒EPS仍具备15%以上的上调空间
1、大牛股当季EPS 增速需要高达-500%甚至更高。古井、老窖均符合大牛股选股标准：古井2009-2010 年爆发式增长期中，EPS 单季度同比增速超过共计6 次；老窖2006-2007 年爆发式增长期中，EPS 单季度同比增速超过共计5 次。
2、酒鬼、沱牌连续3 个季度EPS 增速超，牛股潜质尽显。酒鬼经营拐点出现在2011Q3，沱牌经营拐点出现在2011Q2。酒鬼和沱牌均有望成为2012-2013 年的大牛股，前提条件是其单季度EPS 同比增速需要连续多个季度保持在以上。
3、爆发式增长三线白酒未来2 年利润复合增速有望超越。酒鬼和沱牌已基本具备白酒行业崛起的4 个先决条件，可喜的是，2011 年酒鬼和沱牌收入双双过10亿，2012 年及未来的2-3 年将迎来利润增长的爆发期，利润复合增速有望超越。
4、酒鬼、沱牌12-13 年EPS 仍具备15%以上的上调空间。目前酒鬼、沱牌和当年的古井一样，业绩被资本市场低估，现在的业绩预测当中并未考虑到公司持续变好所带来的业绩加速过程。随着中报及三季报披露，酒鬼和沱牌业绩被持续上调的可能性很大。通过测算，我们认为酒鬼、沱牌12-13 年EPS 具备15%以上的上调空间。
三线白酒强势崛起，市值具备翻番空间
对于爆发式增长的三线白酒，仅依靠PE 定价会引起较大偏差，这在当年的洋河、古井身上曾经发生过，应当从市值法、市销率、PEG等不同角度对其估值更为合理。
1、市值法。当白酒收入到30 亿时，净利率可达到30%，对应净利润为9 亿元，由于增速放缓，我们认为届时可以给予25 倍PE，对应225 亿元市值。酒鬼和沱牌将于2015 年之前销售收入达到30 亿，相对于目前100 亿市值，市值仍具备翻番空间。
2、市销率、PEG。（1）市销率。酒鬼酒的市销率为6.98，略高于行业平均水平；沱牌舍得的市销率低于行业平均水平；青青稞酒的市销率大幅高于行业平均水平。（2）PEG。酒鬼和沱牌的PEG 仅为0.37 和0.31，均远低于行业平均水平，两者的PEG代表着行业最低值，投资价值显现；青青稞酒PEG为1，远高于行业平均水平。
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