入股金种子酒，白酒版图再扩大，两万亿巨头华润要布啥局？

　　自"联姻"汾酒、景芝酒业后，华润集团再度入局金种子酒。2月16日，华润集团全资附属企业华润战略投资公司(下简称"华润战投")拟收购金种子集团49%股权。

　　受华润系注资影响，截至今日午间收盘，金种子酒股价涨停，报17.33元，总市值114.00亿元。值得注意的是，在公告发出前的16日午后，金种子酒股价突然"平地起飞"，直接封板。

　　华润集团此举透露出怎样的战略意图?"不差钱"的华润集团是否将再现啤酒行业的疯狂并购模式?

　　打响白酒并购第三枪

　　近年来，白酒一直是资本青睐的对象。早在2018年2月，华润就参与了山西汾酒改制，花费51.6亿元获得11.45%的股权，稳居汾酒第二大股东之位。此后汾酒与华润创业从战略布局、人才交流、精益管理、产品联动等方面展开了合作，并通过经销渠道优势帮助汾酒从区域品牌走向全国。随后的三年间，山西汾酒业、股价纷纷增长。据初步计算，华润拥有其11.4%股权可实现账面净收益超400亿元。

　　2021年8月，华润对外宣布投资山东景芝酒业，持景芝白酒40%的股权。华润啤酒在公告中表示，经考虑目前市况及董事会对中国国内酒类饮品市场未来发展的预测，董事会已经议决，拟透过投资一家位于中国山东省历史悠久的著名酿酒公司旗下业务，进军中国白酒业务。

　　华润为什么选择发力白酒行业?快消品行业分析师窦晓强告诉记者，啤酒产业增长有瓶颈，而资本阔绰的央企需要不断完善产业链，提升资本使用效率。在这种情况下，"白酒是个不错的选择，保值增值，既没有保质期风险，又有预售款的资金回笼优势。"

　　中国食品产业分析师朱丹蓬则指出，华润集团入股金种子酒不仅与近几年白酒处于消费红利当中有关，而且与华润发展的战略需求有关。

　　在大消费板块，华润集团在啤酒、商超、瓶装水等领域经营规模在全国位居前列，旗下品牌诸如雪花、怡宝、华润万家，皆是行业龙头，但白酒则长期是其大消费板块的空白区域。

　　在收购景芝酒业仅半年之后，华润集团又将目光投向了金种子酒。可以预见，若此次交易成功，华润集团的白酒业务版图将再度壮大。

　　"买买买"助力华润成为啤酒龙头

　　公开资料显示，华润是一家多元化企业集团，集华润万家、苏果、怡宝、雪花啤酒、东阿阿胶、五丰等名牌于一身，至今已有83年历史。2021年华润集团总资产20471亿元，较上年末增长13.8%。

　　1993年底，财大气粗的华润看中啤酒的发展前景，收购雪花啤酒，强势切入到啤酒行业，成立华润啤酒。此后便开启"买买买"模式，将深圳金威啤酒、蓝剑啤酒、绵阳亚太啤酒、乐山蓝带啤酒、辽宁大连啤酒、吉林雪豹啤酒、湖北行吟阁啤酒等众多地方啤酒品牌收入囊中。

　　据天眼查数据，2005年，华润雪花已经是中国啤酒销量最高的品牌。2006年，华润雪花啤酒超越青岛啤酒成为中国"啤酒老大"，2008年超越百威，成为世界销量的单一啤酒品牌。至2016年，华润啤酒在中国已有98家啤酒厂，旗下含30多个区域品牌。

　　从跨界啤酒到成为啤酒行业龙头，华润仅用了15年，这期间并购模式功不可没。

　　目前，啤酒市场早已进入了存量竞争时代。华润也从2017年开始重塑战略，打造"4+4"品牌，推动高端化的转型。同时面对啤酒市场激烈的竞争格局，华润也在积极寻求多元化之路，发力白酒、饮料市场就是为了寻找业务增量的尝试。

　　如今先后"联姻"三家酒企，是否也想复制当年的疯狂并购之路?香颂资本执行董事沈萌认为，华润想在白酒行业复刻啤酒行业的模式，难度不小。"与华润在啤酒市场拥有重金打造的自有品牌不同，华润在白酒市场没有旗舰品牌，而且白酒市场除了头部寥寥几家企业外，其他品牌的覆盖范围极其有限，想要将它们提升为全国性品牌的难度不小。"

　　白酒行业分析师、知趣咨询总经理蔡学飞则认为"并不排除这种可能。"但目前来看，华润更像是通过不断介入白酒企业规划自己的大消费赛道。事实上，在2021年报业绩发布电话会议上，华润集团CEO侯孝海便透露，华润啤酒在"十四五"期间的战略将探索并聚焦、优选有限多元化的产业和品类适当进入，以充分释放雪花啤酒的管理、品牌、渠道网络能力，其中包括白酒、低酒精度的预调酒和果味酒等产业的进入。

　　白酒行业会进入寡头时代吗?

　　华润此次为何会选择业绩不出彩的金种子酒?蔡学飞分析，"金种子作为上市公司，相对来说财务比较简单，目前介入成本比较低，华润能够掌握主动权。"沈萌则表示，虽然华润"财大气粗"，但白酒产业分化明显，头部酒企自身实力同样雄厚，除了竞争力弱、资金链紧绷的区域性腰部品牌，华润没有其他切入白酒行业的渠道。

　　公开资料显示，金种子酒业始建于1949年，1998年在上交所上市。公司现有 "金种子""醉三秋""种子""和泰""颍州"等五大白酒品牌。此前，作为徽酒四杰之一的金种子酒曾与古井贡酒、迎驾贡酒、口子窖等交替竞争徽酒老大之位，但其业绩在2012年达到高峰后便进入下滑颓势，随后退出徽酒梯队的竞争。

　　从营业收入来看，2018年-2020年，金种子酒的营业收入从13.15亿元下降至2020年的10.38亿元，降幅为21%。同期迎驾贡酒从34.89亿元下降至34.52亿元，降幅为1%;口子窖从42.69亿元下降至40.11亿元，降幅为6%;古井贡酒的营业收入从86.86亿元增加至102.92亿元，增幅为19%。2021年前三季度，金种子酒营业收入的同比增长率为21.58%，也落后于同期的迎驾贡酒(42.62%)、口子窖(35.05%)、古井贡酒的增长率(25.19%)。

　　不仅营收落后于其他徽酒四杰，2021年金种子酒也陷入业绩亏损境地。2021年前三季度，金种子酒扣非净利润亏损1.63亿元，同比下降37%，亏损加剧。对次，金种子酒称主要原因是公司白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利较低。

　　朱丹蓬分析认为，在行业大分化时代，金种子酒没有把握住发展趋势，未能做出有成效的创新改变，业绩亏损也使其难以有足够的资源支撑创新升级和产品迭代。而"华润集团的入局能很好解决资源问题，对于金种子酒未来的发展有很大推动价值。"朱丹蓬同时也表示，隔行如隔山，华润集团的入驻效果仍需要市场来检验。

　　记者观察发现，除了华润集团的积极布局白酒版图之外，中粮集团与复星集团的酒业板块也值得关注。中粮集团旗下除拥有酒鬼酒，还有长城、华夏等葡萄酒品牌;复星集团则先后收购了金徽酒和舍得酒业两家上市酒企。未来白酒行业会成为寡头垄断的市场吗?奥一新闻将持续关注。