金种子酒：高端徽蕴增长质量和速度均超预期
高端徽蕴增长质量和速度均超预期
1)公司上半年毛收入继续实现50%的增长，目前公司在优势价位只有1/3 的市场占比，静态来看，今年主导柔和品牌达到1000 万箱，在此价位占比才30%，动态来看空间更大，更高价位市场正在高成长;
2)公司偏高端的徽蕴金种子增长强劲，在2011 年30 万箱基础上，2012年上半年达到50 万箱左右，预计全年达到130 万箱，2013 年预计达到200万箱以上，毛收入12 亿元;随着明年的全渠道运营，进一步增长的空间极大;今年祥和、柔和过1000 万箱大概率事件。
3)公司进一步明确将并购作为核心战略去推动，以并购省外一个品牌、一支队伍和一片市场为核心目的。随着行业增速的下降，5-10 亿规模的企业进一步参与整合的意愿持续提升。
安徽市场-局部优势向全面优势推进
1)当前金种子酒和古井贡酒继续趋向主导;金种子主要竞争对手迎驾继续呈现下滑趋势;高炉家等对手放弃70-80 元价位，通过高端化实现增长;2)金种子正在扩展优势区域。目前在安徽的78 个市场中，还有约26个县没有深度运营，人均消费金额低于10 元，而2012 年金种子在安徽市场的实际人均销售额在80 元左右;
3)高端徽蕴目前大约开设了20 家专卖店，其中合肥的部分专卖店销售额过1000 万，正在全省拓展。预计在2012 年全省范围内全渠道推广。
全国化战略-深度全国化+并购同步推进
1)省外已经覆盖33 个县，预计有12 个县过千万，较大的黄梅县预计超过5000 万，彭泽县30 万人口预计超过3000 万销售额。公司的全国化是一个县一个县的深度全国化，步步为营，不洒胡椒面;
2)公司领导层计划投入更大的精力，特别是董事层面，推进并购重组。
估值与评级：
预计2012-2014年EPS为1.07、1.65和2.28元，给予2012年30X PE，对应2013年20倍PE，目标价32.10元，维持"买入"评级。
风险提示：
如果居民收入增速急剧下降，影响大众白酒升级。
