从白酒产业链的营状况看行业近忧与远虑

本轮白酒板块调整以来累积跌幅已达18%,茅台跌逾17%,本周呈现加速下跌的状态,我们自7月底开始提示市场关注板块旺季不旺的风险。白酒产业链进入去库存周期,短期内行业观点偏谨慎:白酒需求端难有大幅增长:短期看,受经济增速放缓影响,政商务接待频次减少不仅影响了白酒整体消费量,且制约了价格的上涨,白酒总体需求疲软;长期看,白酒需求端市场容量很难有大幅提升,因为涨价及销量(人口结构、人均饮酒量)都难有提升;价格回落导致渠道资产转移为库存,行业面临去库压力:厂家向一批商强势压货,在终端需求萎靡的情况下,中间渠道将逐渐感到动销的压力,并向上游传导加大厂家的压货难度,三、四季度厂家真实增长的压力将加大;渠道动销压力将传导至厂家,预计下半年增长压力大于上半年;关键指标预判:旺季动销后价格能否回升决定去库时间和压力。

长期观点一,高端白酒发展能保持稳定的二元结构:白酒"社交润滑剂"的地位仍在,高端茅台和五粮液分别定位于需求和商务需求,二者将形成稳定的二元结构,年销量可增长10%左右。行业寒冬过后,高档白酒需求仍将增长,龙头企业不仅可以享受兼并收购的机会,同时具备强大的品牌力,抗风险能力和投资安全性都高于其他企业。

长期观点二:次高端区间将成收入和利润规模的区间,但近几年也将成为竞争最激烈的区间:次高端将成为行业收入及利润规模做大的蛋糕市场,但未来必须通过不断加大对经销商的促销力度维持经销商对品牌的粘性,同时加上扩产对销售的压力,未来3年内次高端品牌将维持较高的销售费用率,利润增速难以大幅超过收入增速。