金种子酒:产品结构持续升

2012年中报摘要:收入12.6亿增27%,净利润3.1亿增53%,EPS0.55元,符合预期;其中白酒主业收入11.3亿增34%;二季度单季度收入增45%,净利润增42%,单季度EPS0.21元。

产品结构持续升,毛利率上升4.7pct:公司近几年产品结构持续升,核心产品柔和种子酒放量增长,徽蕴金种子又将价格带进一步上移,带动毛利率持续上升,2012年中期公司综合毛利率63.7%,同比上升4.7pct。公司继续聚焦资源做柔和,推进省内市场的深耕;同时整合强势社会资源,以专卖店加团购的模式确保十二五末徽蕴收入占比不低于30%,2012年公司计划在全省开100家专卖店。

经营性现金流大幅增长,经营现状良好:预收款项1.1亿环比增长5%,同比下降40%;经营性现金流3.3亿环比大幅增长619%,同比增长388%,主要是因为二季度销售商品提供劳务收到的现金大幅增加。

盈利能力显著提高,销售费用率下降4.3pct:净利率24.4%升4.1pct,盈利能力显著提高;其中销售费用率11.2%、下降4.3pct,主要是因为销售费用中兑奖费用同比减少5537万元,下降76%;管理费用率、财务费用率分别上升0.4pct、0.2pct,营业税金率上升0.4pct。

盈利预测和投资建议:公司采用聚焦战略,聚焦柔和、聚焦安徽市场。公司定位清晰,集中优势资源打造大众白酒品牌,渠道向乡镇深度下沉突破周边市场包围中心市场,对经销商管理精细并共同获利。多年的大众白酒和本土市场的运作为其提供了丰富的经验;而乡村消费升和名优白酒价格带上移也为其提供了发展空间和机遇。维持12-14年EPS1.04、1.46、1.92元,给予12年25倍PE,目标价26元,增持评。