白酒并购风兴起 加速整合

　　食品饮料行业前三季度的盈利能力在众多行业中"领风骚"，而作为食品饮料行业的"主力军"，白酒业上市公司今年前三季度业绩也"一马当先"。不过，在为白酒靓丽业绩叫好的同时，无法忽略的是，经济环境和固定资产投资环境变化给白酒带来的影响，终端销售难言乐观，国庆消费"旺季不旺"，白酒未来业绩增长尽管相比其他行业仍较为确定，但增速将难以避免的出现回落。

　　疲态略显 短期增长无忧

　　今年前三季度，白酒上市公司共实现营业总收入798亿元，同比增长42%;共实现归属于母公司股东的净利润295亿元，同比增长62%。净利润增速大大超过营收增速。该业绩对比A股上市公司整体净利润负增长的情况而言可谓优势明显。

　　业内认为，三季度，白酒行业逐步进入中秋、国庆前的备货旺季，终端销售情况较二季度有大幅回暖，价格也出现回升，从而使得行业盈利水平提升。

　　不过，"好看"业绩的背后也存在一些隐忧。白酒三季报显示，今年前三季度的营收增速较去年同期出现一定回落，较上半年也略有下滑。尤其第三季度，一线白酒除了贵州茅台之外，其余酒企营收增速均出现下降，二线白酒同样如此。

　　经济环境的变化正在给白酒行业带来负面影响，白酒的景气程度同我国的宏观经济尤其是固定资产投资高度相关，但这样的好日子显然已成过去。随着我国经济结构转型，固定资产投资增速回落，支撑白酒高速发展的动力已急剧减弱。

　　今年中秋国庆旺季期间，白酒已呈现一定"疲态"，旺季不旺，尤其是高端白酒整体销量下滑约超过两成。双节过后，部分高端白酒的批发价也出现回落，销售同样清淡。

　　对此，多数分析师认为，年内白酒行业的增长仍然较为确定，考虑到四季度是消费旺季，今年白酒行业净利润增速可能仍高于60%。在终端需求下滑的情况下，酒厂实现增长的主要策略是向老经销商压货以及新开发经销商持续扁平化，其持续性则需要紧盯明年春节的时间窗口。

　　始于去年下半年的白酒终端消费压力已逐渐向厂家转移，这必然拉低白酒厂商的净利增速。但对龙头厂商来说，至少在今年四季度和2013年内，此压力由经销商承担的概率更大，故四季度和明年净利增长无忧。

　　并购提速 龙头优势凸显

　　根据行业"十二五"规划，预计到2015年白酒产量将达到960万千升，而2011年白酒产量为1025.80万吨，创出历史新高，已超越十二五白酒产量规划。

　　分析师认为，2011年-2015年白酒产量复合增长率有能力维持10%左右，预计到2015年白酒年度总产量可达1500万吨。2012年白酒行业收入将在4500亿元-5000亿元，同比增长20%-30%。

　　对于白酒而言，除了内生性增长之外，行业的并购整合所带来的外延式增长也不容忽视。从发展趋势看，此前进入门槛不高的白酒行业势必会从分散逐步走向集中，而该种趋势在行业自身发展速度减慢的过程中会更加凸显，此前包括茅台、五粮液在内的龙头酒企都已表达将参与行业并购整合的意愿。

　　白酒业前5家上市公司的市场份额正在逐步提升，但行业排名靠前的企业收入合计占比依旧偏小，未来随着规模以上企业数量增幅放缓，企业的收入增长除了内生性增长之外，也开始具备其他成熟行业经历过的整合能力。

　　虽然白酒行业发展出现分化，但相对其他行业收入利润增长依然靓丽，且估值低的企业仍然具有较好的投资价值。因为白酒行业并购扩产将导致行业内部结构变化，在全行业业绩增速下滑的背景下，优势企业仍有可能继续快速增长。