贵州茅台 社会消费支撑增长

　　贵州茅台(600519)2013年年度报告显示，去年实现营业收入309.22亿元，同比增长16.88%;实现归属上市母公司净利润151.37亿元，同比增长13.74%。

　　虽然全年净利润增速同比增长了13.74%，较之第三季度报的6.24%也有所回升，但与去年和前年的净利润增幅相比，已经出现了明显放缓，创下近4年来的新低。2011年和2012年，茅台的净利润增幅分别为73.5%和51.86%。

　　针对这种情况，茅台董事会给出的分析是，2013年度，是公司跨越式发展征程中挑战最多、困难的一年，国内外形势错综复杂，行业持续深度调整。具体来说，他们认为是系列酒营收下滑和销售费用攀升，拖累了业绩表现。

　　此外，值得注意的是，年报中被称为贵州茅台业绩"蓄水池"的预收账款达到了30.4亿元，虽然相比去年6月底中报的8.35亿元的低点，有较大幅度回升，但与2013年年初的50.91亿元相比，仍然还有一定差额。

　　大众需求逐渐打开

　　在2013年一季度发布之时，尽管茅台在报告期内宣布公司实现净利润35.93亿元，同比增长21.01%，但来自行业的调整，已让这个行业龙头深感压力加大。

　　随着政策层面的限制加大、行业周期性波动的到来，调整继续向深度挺进，而来自白酒行业内长期积累的问题，也逐一暴露。产能过剩，市场需求及价格下跌，库存增高等因素，对行业的影响已经完全显现。

　　2013年8月，茅台发布2013年中报。报告显示，贵州茅台2013年上半年茅台营业收入为141.28亿元，比去年同期增长6.51%;净利润为72.48亿元，同比增长3.61%。其中，净利润增幅为贵州茅台自2001年上市以来的历史新低，而营收增幅也只高于2003年非典时期，为上市以来第二低。

　　因为这份"史上最差数据"的成绩单，茅台被解读为，"将迎来最困难的一年"。

　　有行业人士为记者分析，陈年茅台受"三公消费"影响，销售业绩锐减，甚至还有部分经销商在卖往年的存货，而这从整体上拉低了茅台上半年的销售业绩。

　　不过，茅台方面对全年业绩还是充满信心，因为茅台酒的市场价格没有出现倒挂，这或将为茅台酒下半年业绩提供了。

　　同时，面对严控"三公消费"等政策，茅台方面决定通过扩大普通茅台酒的销量，来弥补年份酒下跌导致的业绩下滑。

　　毕竟，茅台仍旧是一个确定性非常强的高成长公司。

　　去年下半年，茅台向市场放开了经销权，打破999元的飞天茅台进货价格门槛，同时不断降低系列酒的终端价格，还特别开拓了酒仙网、京东商城等新渠道。因为茅台酒的品牌和品质的号召力，市场层面对茅台酒的呼应还算比较热情。

　　同时，面对调整，茅台也开始准备实现消费转型，更多地去释放茅台的民间需求。当时，贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司、贵州茅台酒股份有限公司董事长袁仁国说，面对调整期的压力，茅台公司采取了一系列市场化的调节手段，如"顺价保量、控量保价"等，主攻大众消费市场，推出价位合理的大众消费产品，帮助茅台撑过这段调整期。

　　也许真的是有效，也许是想修复一些投资者悲观心态。2013年10月16日，贵州茅台三季度报告显示，其业绩正在回暖。

　　2013年第三季度，贵州茅台实现营业收入78.08亿元，同比增长约17.11%;净利润为38.22亿元，同比增长11.62%。

　　随着大众消费的逐渐抬头，加之在第4季度，高端白酒已经部分出现好转，贵州茅台继续实现了放量增长，这一旺销态势甚至延续到了今年1季度。

　　是一个大众需求品?

　　对于茅台去年下半年的业绩增长，很多证券市场分析人士认为，这是因为随着行业调整，消费受到抑制，大众需求逐渐抬头，茅台长期的民间消费成长空间被打开，大众消费的驱动，使得茅台出现了新增长。

　　结合2013年茅台后3个季度的单季增幅来看，他们分别是-3.8%、17.11%和39.0%。

　　因为环比出现了明显的改善，因此安信证券的苏青青认为，这是茅台在认识到"反腐常态化"后，经历了"量价均衡"被打破后重新调整的结果，调整之后核心产品终端价稳定在1000元左右，再加上品牌号召力，使得公司赢得了大众消费市场。

　　这种观点得到了不少人的认同。

　　中银国际证券的研究员苏铖也判断，贵州茅台的消费转型已经取得重大效果。在限制"三公消费"等政策出现后，茅台公司较快地重新找到了价格平衡点。在价格效应下，茅台酒的社会消费属性凸显，因此赢得了中长期平稳增长。

　　"经历这轮行业调整，茅台的龙头地位更加显著。茅台销量的增长主要靠民间消费支撑，目前终端价格稳定，公司未来会保持稳定增长。"中信建投的黄付生认为。他预计茅台在2014年、2015年和2016年EPS(每股收益)为15.4元、17.3元、和19.6元。

　　对于"茅台终端价格大幅下降，激发了民间消费需求复苏"的观点，也有证券公司不认可，在他们看来，茅台下半年的业绩增长，是因为公司开始依托强大的品牌力和灵活的营销策略。还有研究员分析，4季度的恢复增长很大程度上，来自计划外配额的发放完成，以及部分经销商库存出清之后的正常回补需要。

　　其实，关于这个问题，自行业进入调整开始，就已经展开过大范围的讨论，其争论的焦点在于，在"禁酒令"之下，茅台的命运会走向何方。

　　在北京否极泰基金执行合伙人董宝珍看来，大致不外乎两种。一种看空者的观点认为，"随着反腐败的深入，茅台大势已去，未来将陷入长期的不确定"。有人判断，2013年茅台的经营业绩会有50%的负增长。甚至在茅台放开主动经销权之后，还有人指出，"茅台对终端的压货是违反市场规律的，市场根本无法承受茅台的过量供给，茅台在干杀鸡取卵的事情"。

　　另一个观点可视为看多者，持有这个观点的人，往往被认为是"非理性的"。他们认为，茅台不会负增长，未来民间需求会继续支持茅台的成长，只是由过去的高增长进入了稳定的增长，市场有足够多的民间需求，最终会消化茅台的额外供给，"因为民间对茅台的需求量远比想象得要大"。

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