未来白酒行业横向并购有可能成为主流

　　白酒的并购行为大致可以分为三类：横向并购、纵向并购、混合并购。

　　横向并购，主要是指白酒企业之间发生的并购行为。纵向并购，主要是白酒大经销商收购白酒品牌企业。若具备以下条件之一，成为潜在并购标的的可能性较大：

　　1、横向并购

　　主要是指白酒企业之间发生的并购行为。

　　案例一：洋河并购双沟

　　2010年洋河幵购双沟是国内白酒横向并购的成功案例。从财务指标上看，受益于双沟并表，

　　2010-2011年洋河股份营收增速明显加速。洋河刚完成上市融资，账面上超募资金较多，有提高资金利用效率的需求。洋河、双沟合并后，江苏省内营销投入费用得到控制，在省外收入占比提升的背景下，2010-2011年销售费用率持续下降，规模效应也带来了管理费用率连续两年的下降。

　　另外，受益于洋河的优秀管理模式复制，双沟酒业营收仍2009年14.7亿提升到了2012年29.8亿。并购成功的原因，除了协同效应明显之外，洋河和双沟同为宿迁市的企业，地方有动力和能力合并两者做大做强。

　　案例二：帝亚吉欧并购水井坊

　　外资买方整合中国境内白酒企业的难度较大，帝亚吉欧并购水井坊并不成功。

　　过去5年，外资买方参与的市场关注度最高的事件是帝亚吉欧收购水井坊，从财务指标来看，此次收购并没有产生明显协同效应，外方营销理念在中国水土不服，反而导致水井坊业绩持续下滑。水井坊2010年帝亚吉欧控股后，营收增速持续大幅低于行业，现阶段甚至面临退市的风险。

　　案例三：五粮液并购永不分梨

　　行业增速放缓的背景下，现金充裕的五粮液已经开始试水幵购。五粮液账面上有大量的现金，且公司的资产负债率在白酒公司最低。公司过去两年一直积极推动产业的并购整合。

　　2013-14年公司牛刀小试，收购了永不分梨和五谷春，投资规模不大。从草根调研情况来看，永不分梨运营的效果较好，收入、利润14年均实现了较快的增长，不过由于规模小，对公司业绩贡献不明显。

　　综合来看，与其它行业相比，过去几年白酒行业的横向并购行为占比不高，预计未来横向并购将成为白酒并购的主流，原因是：

　　(1)整风运动导致消费群体収生变化，行业增速放缓，因此白酒企业需通过并购购，寻找新的增长点，动力収生改变;

　　(2)白酒企业之间并购的协同效应明显，营销能力优秀的企业可以将成功的模式复制到被并购企业，市场重叠区域的可以共同减少费用;

　　(3)大型白酒企业现金充裕，有资金实力推进并购。

　　3、纵向并购

　　主要是白酒大经销商收购白酒品牌企业。参与收购的白酒经销商主要是大商，往往有覆盖全国的渠道网络体系，新收购的白酒品牌可以借助现有渠道，快速铺货和推广。但缺点在于：由于资金实力和产业高度有限，所收购的白酒标的品牌力较弱;虽有渠道，但缺乏塑造品牌的能力。因此，完成轮铺货后下一步动销的难度较大。

　　由于上述缺点存在，仍现有案例来看，纵向幵购效果并不明显，如华泽集团虽通过并购整合快速扩大了规模，但估计所并购的白酒品牌增速和盈利能力并不理想。未来大商并购白酒企业的行为将减少，存在大商出售旗下经营不善的白酒企业的可能性。

　　4、混合并购

　　主要指业外资本收购白酒品牌，主要分为两类：

　　(1)以产业并购基金的形式，打造多品牌的白酒平台，如联想控股下属的丰联酒业;

　　(2)行业快速发展期，催生了一些有多元化冲动或市值管理需要的企业进入白酒，如凯乐科技收购黄山头，维维股仹收购枝江酒业等，并购行为较为投机。

　　结合中国白酒行业自身特点，未来中国白酒行业幵购格局存在几个特点：

　　(1)横向并购将成为白酒行业幵购的主流。

　　(2)可能出现多品牌的大型白酒集团，类似于帝亚吉欧，包括业内的茅台、五粮液、洋河，业外的中粮、娃哈哈也存在这个可能性。

　　(3)前期收购了较多白酒品牌，但整合效果不好的企业，可能会卖出部分白酒品牌，如华泽集团、联想控股等，存在反向交易机会。

　　(4)于名白酒企业主要是国企为主，因此幵购过程中，主导力量依然很强。

　　(5)随着运营能力的提升，中国大型白酒企业可能会走出去幵购国外优秀烈性酒品牌，实现真正的国际化和全球扩张。

　　(6)受制于经营观念的差异，外资巨头可能仍无法顺利幵购国内白酒企业。