青岛啤酒15年业绩预览

　　受益于资产处臵收益，4季度盈利得以摆脱困境受益于4季度资产处臵收益，我们预计2015年盈利将小幅高于市场预期，尽管同比下降13.2%。受到销量下降7.4%的拖累，收入预计同比下降5.7%。虽然自2014年下半年起公司市场份额不断降低，但其股价在过去一年大幅回调或已反映，目前处于低位。

　　维持两地市场中性评级，并下调2016年底A/H目标价至23.9元和28.5港币。

　　关注要点2016年利好与利空：我们预计原材料成本将进一步下降，故可有更多费用投入市场。新产品系列将进一步满足消费升级趋势。但是，较弱的品牌力和坚持依赖大经销商的销售策略或将削弱公司的竞争力。另外，消费仍旧疲弱可能是另一个利空因素。

　　尚无额外利好事件的迹象：激励机制一直受到市场关注，但基于董事会即将重新选举和公司管理层对近期市场前景持保守态度，我们并不认为今年内会有任何动向。强强联合将是今年啤酒市场关注焦点，但青岛啤酒看起来并不是主角。

　　估值与建议微调我们的盈利预测(分别调整2015、2016年盈利预测+8.8%、-0.7%)，并下调DCF模型中EBIT长期复合增长率和期末增长率的假设。将2016年底A/H股目标价自31.3元和39.2港币下调至23.9元和28.5港币，下调幅度分别为23.6%和27.3%。公司目前交易于22.2倍市盈率和11.5倍EV/EBITDA，估值基本合理。