白酒行业：挤死小的 大的才能增长

　　有酒的地方就有江湖。亮丽的业绩和残酷的挤压式增长，伴随着资本市场的期待与想象，在供给侧改革和国资改革的双重背景映衬下，今年的白酒江湖注定不平静。

　　在过去3年的调整期中，白酒企业估值遭遇断崖式下跌;如今，酒企尚没感到很"热"，资本市场却先"躁起来"了：一季度白酒板块跑赢上证综指18%。到5月初，贵州茅台"归来"，股价再创历史新高。

　　到底是白酒新一轮繁荣周期的到来，还是一场局部升温的厄尔尼诺?相对于机构的乐观，多位上市公司及酒业咨询企业负责人在接受证券时报·莲花财经记者采访时都显得略为保守，认为行业"还在调整"的同时提示称，"基本面好转的预期没有股价表现的那么好。"

　　实业和资本间，似乎总有些温差。但若是放眼整个"十三五"时期的白酒江湖，水底更是暗流涌动：一线酒企盯住"千亿"目标，多家二三线酒企半年来也陆续扬起了沉寂数年的"百亿"大旗。

　　业绩阳春：

　　没想到这么好

　　"重要的事情说三遍，一季度推白酒，一季度推白酒，一季度推白酒。"从年初开始，某知名券商食品饮料研究员在微信朋友圈中力荐白酒股。从2012年底开始，在"塑化剂危机"、限制"三公消费"、"门"、"虚假年份酒"的内困下，原本一路高歌猛进的高端白酒价量齐跌、库存增加、预收账款剧减，白酒股也从"白马"变成"黑天鹅"。

　　市场证明这次券商"说三遍"是正确的。数据显示，2016年一季度白酒指数上涨9.4%，而同期上证综指下跌8.9%，食品下跌7.5%，白酒跑赢上证综指18个百分点。5月前3个交易日中，18家白酒上市公司的平均涨幅约为10%。

　　股价部分来自于基本面的转好。中信证券用"想到好，但没想到这么好"来点评了五粮液的一季报，招商证券则从4月起称茅台"收放自如，必创新高"，同时强烈推荐了五粮液，"股价虽上涨但仍被低估，还有25%的空间。"目前19家白酒上市公司中，仅有金种子酒[股评]、青青稞酒[股评]一季报营业收入同比下滑，仅青青稞酒一家利润下滑。

　　根据Wind数据简单计算，白酒行业上市公司一季度平均营业收入增长了14.5%，净利润同比增幅则高达29.6%。多数研报认为，2015年年报之后，贵州茅台、五粮液、洋河股份2016年一季报持续向好，已经可以确认高端酒调整结束，开始触底反弹。

　　而把2015年和2012年的"酒企业绩分水岭"做对比，证券时报记者整理发现，19家上市公司中，2015年全年营业收入和净利润较2012年度黄金期仍有正增长的企业共有5家：贵州茅台、古井贡酒、口子窖酒、顺鑫农业，以及刚刚登陆A股市场的金徽酒。也就是说，从整体上看，只有5家企业在调整期中保持收入增长。

　　与2012年比业绩降幅前三的企业，则是沱牌舍得、金种子酒和酒鬼酒，净利润降幅都在80%以上。目前，天洋将入主沱牌舍得，酒鬼酒则被整合作为中粮集团旗下白酒平台。而金种子酒，则刚刚完成了换帅在内的一系列人事调整。

　　提价潮起：

　　渠道认不认还要等

　　投资人的激动，不仅由于白酒上市公司业绩普遍"逆袭"，还在于中高端白酒近期以控货、减补贴、提价等各种措施集体挺价。

　　2012年后高端白酒管控不住的价量齐跌，正是市场看淡白酒行情的理由。到如今，名酒企业涨价之声此起彼伏，也成了机构认为白酒基本面转好的逻辑。随着消费升级和"二八分化"，消费者越来越集中选择少数白酒企业的优势产品，酒企的小步慢跑开始"提价控量"。

　　白酒企业前些年也不是没试图"保价"、"挺价"过，但这一次向上恢复价格，市场暂时似乎是买账的。去年下半年，五粮液52度水晶瓶五粮液出厂价每瓶涨50元，从原先的609元/瓶涨到659元/瓶，今年3月更恢复到679元/瓶;洋河股份近期在机构调研时表示，年初海之蓝、天之蓝价格分别提了2元、4元，公司强调"这是市场竞争的需要，早已平稳落地"。

　　计划调价的泸州老窖国窖1573，则可以管窥这些年高端白酒价格拉锯战的一角：2011年年底，国窖1573将出厂价和终端指导零售价双双大调40%以上至889元和1389元。在飞天茅台已一路从零售价2000元的"神坛"落下，五粮液跟进降价的形势下，泸州老窖2012年8月、2013年7月却接连上调售价，到了2014年中秋，泸州老窖终于"顶不住了"，直接将国窖1573经典装市场零售价从1589元/瓶降至779元/瓶，腰斩51%。

　　证券时报记者根据"微酒"等酒业媒体消息梳理：古井贡酒4月要求经销商年份原浆献礼版实际成交价不得低于85元/瓶(原为80元/瓶)。汾酒方面也将包括青花(20)汾酒在内的主线产品价格予以低调上涨。顺鑫农业旗下的大单品"牛栏山陈酿"也将每件涨价20元。

　　"成本不断在增长，产品每年的适度提价是必须的，除非价格超过了价值。"但知行力酒类战略营销托管咨询机构董事长梁超谨慎称，"提价和酒业复苏是两回事。"

　　盛初咨询董事长王朝成此前曾向记者表示，名酒后续能不能控住量、提住价，是检验白酒行业企稳的重要标准。多名酒业业内人士也认为，目前的提价，还只是处于"价格恢复"时期，效果也仍待检验。

　　贵州茅台一直拒绝称茅台为奢侈品，但去年茅台酒类产品的毛利率92.24%。这不仅远超茅台想赶超的世界酒业巨头帝亚吉欧，也把奢侈品的者Prada甩在了身后--Prada 2015财年的毛利率也不过是71.8%。数据显示，目前国内白酒上市公司中，贵州茅台、*ST水井、古井贡酒、今世缘[股评]、口子窖、酒鬼酒、山西汾酒的毛利率都在70%以上。从净利率看，19家白酒上市公司中，12家公司的销售净利润率都在20%以上。

　　酒业人士分析表示，假如说此次一线酒企提价能稳住的话，这将大幅度拉开与300元价格带的距离，一方面有利于剑南春、郎酒等在"控量保价"策略下的价格回升;另一方面也能支撑茅台进一步向上走，而茅台、五粮液的"量价齐升"将为二线名酒甚至区域名酒释放部分空间。

　　业内谨慎：

　　淡季越淡旺季越旺

　　尽管白酒股近期股价十分强势，并获得券商研报力推，但白酒业内比资本市场冷静。古井贡酒董事长梁金辉的判断是："目前宏观环境对白酒行业的压力有增无减，省内外白酒企业竞品的压力日益增大，白酒产能将彻底爆发，库存压力将非常之大。"

　　回顾之前茅台董事长袁仁国的观点，去年起行业已经"弱复苏"，他在接受媒体采访时称，"全行业未来一两年内复苏。" 茅台总经理李保芳4月中旬总结一季度工作时称，"当前白酒产业仍处于深度调整中，复苏迹象不明显，仅仅是遏制了下滑趋势。"他勉励公司二季度"趁势而上"，销售收入和利润总额要超过全年计划的60%。

　　目前酒企呈现的是梯次性恢复的态势。抛开茅台两位核心人物的不同看法，强分化趋势下，站在不同"梯次"上的酒企，看到的也是不同的未来。有酒业研究人士认为，衡量白酒行业发展的趋势，已经不能光从白酒上市公司，更不可以用一二线龙头的年报来判断了。

　　"如果你去茅台镇的其他中小酒厂，或者随便去那些给白酒做包装等配套的企业看看，就知道谈全行业复苏还有点早。"一位不具名的二线酒企高管对证券时报记者说，"经过前几年的调整，有的渠道库存出清了，好的酒企各方面调整也都差不多了，可能是个体看效益会比前些年好。但整个白酒消费的量并没有增加，谈行业复苏恐怕言之过早。"

　　有酒业人士提示称，需要警惕一些酒企一季度春节压货，到了淡季业绩变脸，或者增长乏力的状况。

　　一家地方龙头白酒企业的高管也向记者称，现在的白酒形势是"旺季越旺、淡季越淡"。和以往不同，如今白酒购买渠道的便利性，使得白酒消费的季节性更为明显。尽管该高管所在的酒企一季度也创下了利润同比增长超20%的业绩，但他认为至少还要等上半年过后，才能看复苏与否。

　　另一个酒业大变革时代的信号是，沉寂多年后，包括古井贡酒、剑南春、西凤酒等多家公司剑指百亿目标，而一线白酒阵营茅五洋则在集团层面瞄准了千亿级。洋河股份副总裁朱伟甚至称，"万亿规模、万亿市值在白酒行业有可能会实现。"对此，一些酒业咨询人士的看法是，重提百亿，更多是种"高举高打"的策略。

　　但如何才能实现百亿梦想?一位白酒上市公司相关负责人的回答残酷而真实："挤死小的，大的才能增长。"