今世缘：主营收入稳步增长 产品结构加速优化

　　今世缘公司发布业绩预增公告,预计2017年度归属于上市公司股东的净利润8.67亿元--9.43亿元,同比增加15%到25%,业绩预增的主要原因为公司主营业务增长及产品结构进一步优化。

　　主营收入稳步增长,产品结构加速优化:公司在公告中指出,产品结构的优化,尤其是特A类(出厂价100元以上300元以下)及特A+类(出厂价300元以上)产品销售收入增长较好是业绩预增的主要原因,这也与我们在渠道调研中了解到的实际销售情况不谋而合,江苏省内多处市场反馈国缘系列(包含部分特A类和全部特A+类)2017全年收入增长超过40%。公司中低档产品收入预计全年有小幅下滑,主要系公司主动削减了中低档SKU数量,暂停了部分贴牌产品的生产。近年来我们看到老窖、五粮液、沱牌等多家公司均进行了贴牌产品清理工作,且在提升品牌形象和盈利能力上取得了显著成效,我们认为今世缘的品牌清理亦有望产生类似的市场效应,使公司长期受益。

　　毛利率持续提升,净利率水平高居行业前五:国缘全品类收入占比已达60%以上,按当前增速测算,2018年国缘系列占比有望进一步上升至65%-70%,带动公司产品整体毛利率达到75.3%(较2017年提升2.8pct)。尽管2017年三季度以来省内白酒消费税率开始提高,但依托产品结构升级带来的毛利率大幅提升,我们认为公司业绩受影响的幅度将较为有限,利润增速仍将大概率快于收入增速。2014年至今公司净利率长期保持在行业前五,未来随着产品结构的持续升级和公司对费用的严格把控,盈利能力仍有较大的继续上升空间。

　　"厂商1+1深度协销"助力省外市场拓展:公司推动"2+5+N"省外市场战略,以"厂商1+1深度协销"模式保障经销商利润,协助经销商拓展省外薄弱市场,目前已在部分省外区域形成了一定品牌影响力。

　　盈利预测与投资评级:预计2017-2019年公司EPS为0.74元(+23.23%)/0.92元(+23.99%)/1.13元(+23.31%),对应PE为20X/16X/13X,维持对公司的"买入"评级。

　　风险提示:省内行业竞争加剧、食品安全风险。