舍得酒业一季报简评：资产梳理近尾声 销售发力已临近
2018Q1业绩摘要：公司披露2018年1季报，一季度实现营业收入5.20亿元，同比增长21.95%，实现归属上市公司股东净利润8,275万元，同比增长102.55%。考虑到预收款因素，营收符合预期!由于不进行增发事项，公司将以自有资金推进相关项目建设，公司拟调增沱牌舍得酒文化体验中心项目投资总额，调增2.46亿元(原计划投资1.02亿元);2)调减酿酒技改项目投资金额1.03亿元至18.91亿元，分两期建设至2022年。
被掩盖的"增长"，实际销售好于表观。我们认为公司销售增长被掩盖，存在于几个方面：1)产品结构的主动调整未结束，低档酒的下滑拉低整体增速，从2017年情况看，中高档白酒增速远高于白酒业务整体增速;2)现金流情况良好，2017年销售商品劳务收到现金20.36亿元，高于含税销售收入，2018年Q1销售商品劳务收到现金8.8亿元，高出含税收入2.7亿元。3) 预收款余额增加。1季度末余额3.84亿元，环比增加1.92亿元，若将新增预收款确认为收入，1季度销售收入增长幅度达到60.3%。4)尤其注意到公司会计政策变更使得公司销售收入确认是扣除折扣后的净收入概念，由于公司销售或多或少存在销售折扣优惠，因此这项会计政策变更也会从1季度开始影响收入。
表1:2018Q1酒类经营数据
毛利率提升，净利润率呈现提升态势。1季度毛利率69.46%，同比提高4.49个百分点，主要系产品结构调整带动，但是我们注意到1季度毛利率环比下降幅度接近3个点，我们认为部分和会计政策变更有关，其次和成本分摊政策有关。但从净利润率情况看，持续向上态势已经较为明确。1季度净利润率同比提升6.33个百分点，从2017Q2以来持续走高。
近四个季度的净利润率情况
从净利润率提升贡献看，除毛利率提升外，销售费用率下降和所得税率下降贡献也较大。销售会计政策变化使得折扣成为收入抵减项，不进入费用，Q1销售费用同比小幅增长1.57%; 所得税率下降较快，主要是消费税计税基础提高后母公司售价增加，产生的利润弥补以前年度亏损后未实现当期所得税，而因营销公司采购成本上升、利润下降，当期实现所得税减少所致，但从盈利正常化角度，也是符合趋势。
