啤酒行业格局优化 期待龙头新发展
中国啤酒行业集中度有望提升，竞争格局持续优化
中国啤酒行业CR5由2012年的63.5%提升到2016年的73.3%，集中度不断提升。然而对标海外市场，行业格局仍然不稳固，集中度提升空间较大。此外，消费升级带动产品结构的走高，2017年行业总体吨酒价格提升近 3%2017 年12月至今，燕京、青岛、华润、百威、重庆啤酒等龙头公司均有不同的提价动作，竞争格局有望向好。
历史悠久的啤酒行业龙头，品牌力
公司始建于1903年，是中国历史为悠久的啤酒生产厂。作为我国啤酒行业第二大龙头公司，2016年市场份额为17.2%，仅次于华润啤酒。在国内啤酒行业整体下行的背景下，公司市占率保持稳定。2017年公司以1298亿元的品牌价值位居行业首位。
产品力持续优化，复星入股推进机制改革
公司以消费者为中心，随着消费升级而不断推出新产品，拉动消费者需求。2014年8月，公司将"1+X"转变成"1+1+N"，即"青岛啤酒主品牌+全国性第二品牌崂山啤酒+汉斯、山水、银麦等区域品牌"。此外，2017年12月，复星集团与朝日签订协议受让17.99%公司股权。复星坚定不移地支持青岛啤酒的品质战略，并且作为战略投资者愿意加强与青啤之间的业务协作，在营销领域加强复星体育、娱乐资源的嫁接，推动青岛啤酒在高端市场的知名度和占有率。
盈利预测与估值：目标价"47元/股"，投资评级"增持"
我们认为公司高端产品销售占比将不断提升，费用下降空间大。结合2018年经营计划，公司力争实现高于行业平均增长率2%的目标。我们预测2018-2020年营收分别为275、288、302亿元;归母净利润为14、17、19亿元;EPS为1.07、1.23、1.42元。参照行业估值水平和公司品牌溢价，给予2019年38倍PE，目标价为"47元/股"，首次覆盖给予"增持"评级。
