白酒破防新博弈：消费观还是金融观？

快速消费品的特点在于"快速消费"，依其本意，这一类消费品应该具备"短平快"的基本特征--生产周期短，可以大量满足消费市场;价格平宜，可以满足普通消费者需求;消费周期快，消费者常常用到。酒是用来喝的，这个常识似乎天经地义，然而除此之外，一瓶酒还能用来做什么呢?不少人似乎并没有更深层次的想过这个问题。

01、消费属性 & 金融属性?

尽管如此，消费者的某些行为似乎回答了我们的问题。不少人都有过长辈好酒舍不得马上喝，留起来的经历和回忆，甚至自己都会不自觉的效仿--是啊，高度数的酒又没有保质期，老酒总是越留越值钱的。经验告诉我们，好酒还是可以用来"存"的。

"存"的属性为酒增加了复杂性。既然"时间的加持"可以令其增值，存酒就和钱一样有了"利息"(增值的空间)。当然，有经济头脑的人自然不甘于只挣到那点儿小利，股票的炒法是另一种存酒的"高级的段位"，当然需要"炒"。持有者希望低进高出，在这一过程中，酒的金融属性愈发明显。

之所以近年来酒的金融属性越来越显著，根本原因在于名酒价格的快速上涨，让产业链上的各方看到了赢利的空间，这其中最为典型的自然是飞天茅台：

2001年以前飞天茅台酒的价格实行单轨制，厂商所定国家核准的零售价控制在100-200元区间;2002年开始，在厂家驱动下飞天茅台经历了一轮快速上涨，从2001年的出厂价218元，上涨到2007年的358元，2012年更上涨至819元，而同期价格放开后的零售价则由260元上涨到650元，直至突破2000元大关;2013年白酒行业遭遇调整，飞天茅台价格在出厂价维持819元的情况下零售价腰斩至1000元，批零赢利空间创下历史最低的181元，随后茅台酒厂再次调整出厂价格，飞天茅台零售价又开始了快速"小步"向上，而出厂价格也调整至969元。2020年零售价突破3000元，2021年达到3500元的新高，并持续在高位徘徊，2022年初回落至2700元左右。

由茅台酒的批零价格变化可以发现，厂家价格的调整，对白酒的零售价格及趋势影响显著。近年来，随着消费升级的深入，不少厂家频频发布价格调整通知，名酒价格一路上涨，名酒零售价格的上涨，扩大了流通环节的获利空间，名酒的金融属性，也更加强化。

02、"实体+金融"，双轮驱动

除了传统意义上的"存酒"金融属性，2018年以来，白酒企业对待A股投资的态度转变，白酒板块在投资市场上的变化与表现，也加快了白酒金融化的步伐。2018年5月，茅台集团提出要像抓酒一样抓好金融板块，实现"实体+金融"双轮驱动，成立茅台集团金融管理委员会对金融业务进行统一管理，加强集团金融板块管理。在集团内实施统筹，最终形成合力，发挥出1加1大于2的作用，更好地助力茅台集团跨越发展。随即，2019年上半年，李保芳治下的茅台提出"市值过1万亿元、股价超1千元、收入上1千亿元"的年度目标并顺利达成，股价终于和酒价一起成为"双高"引得各方投资者的青睐。加之茅台巧妙的引导，大小茅台股民纷纷过起了"一手炒股，一手存酒"的"双保险生活"。

《中国酒业》对2018年以来的茅台酒价与股价持续关注后发现，2018-2021年上半年，茅台股价与酒价双双呈现正向的增长态势，2021年下前年至今，双线价格受消费环境与股市震荡影响，增长乏力，个别时段产品与股价出现下降，但股价与酒价的相互借势"良性互动"趋势已经形成。

"股民爱买酒，也爱喝酒存酒"。以茅台为开端，近年来五粮液、汾酒、酒鬼酒等一批"股+价双升"的白酒企业在资本市场表现优异，带动产品在全国市场持续走高，销售额屡创新高。最新预披露的今年1-2月份销售数据显示：茅台实现营业收入202亿元左右，同比增长20%左右，净利润102亿元左右，同比增长20%左右;汾酒实现营业总收入74亿元以上，同比增长35%以上，净利润27亿元以上，同比增长超50%以上;今世缘实现营业收入24.5亿元左右，同比增长25%左右;净利润9.4亿元左右，同比增长26%左右;酒鬼酒实现营业总收入14亿元左右，同比增长120%左右，净利润4.65亿元左右，同比增长130%左右。而有意思的是，这些企业的股票表现同样令人印象深刻。

近年来，随着酱酒热等白酒新热点的出现，酒行业对金融投资的需求更加迫切，名酒供应链中投资者的身影也频繁闪现。股权交易、产品交易的频率与周期进一步加快。定制开发;投资者成为经销商或品牌运营商;产品债券化等现象更是屡见不鲜，白酒的金融属性更是炙手可热。

03、消费属性与金融属性的矛盾

"卖"和"存"对商家而言，有时是充满矛盾的二选一，这也正是白酒消费属性与金融属性的矛盾。动销和增值哪个更符合厂家、商家的利益最大化呢?

"酒是陈的香"这一强势的逻辑，使得不少名优白酒多了一层金融属性。从流通环节到消费端，大量的白酒被作为理财产品囤积起来，或积压在经销商与消费者的仓库、酒窖里，这严重的背离了白酒作为食品的快消属性，既占用了资金，也形成了一定的风险，成为产业链中、下游的"雷"。常此以往，会给各方带来不确定性风险吗?

2013年行业调整到来之际，由于塑化剂事件与"八项规定"的出台始于消费端，造成以往高价位维系的动销难以持续，不少经销商经历了产品积压去库存的痛苦。茅台利润下滑严重;五粮液甚至出现了连续的批零价格倒挂，令银基等当年的五粮液大商损失惨重。在随后改旗易帜成为茅台经销商、选择电商遭遇市场困局后，2021年11月，大型白酒渠道商银基集团对外发布公告，因偿还境外债务困难，导致若干债券违约，不得不申请清盘重组。由于经营状况每况愈下，银基集团其股价一落千丈，股价仅剩0.058港元/股，较顶峰时暴跌98%，总市值仅1.31亿港元。

前一个上行周期，商家积极开发品牌运营和条码，名酒厂家上百条码现象普遍存在。一旦上游厂家为应对调整，频频祭出"砍条码"、去库存之剑，聚焦大单品战略，商家看似保险的赢利空间就受到了压缩。尤其是产品结构中的非高端(500元以下)产品，面临的去库存压力始终较大，这部分产品无法指望仅仅通过厂家提价来实现动销，存储保值增值的意义并不大，对此，经销商需要有清醒的认识。

本轮行业周期，酱酒热现象带动郎酒、国台等一批酱酒企业向上市发起冲击，未能如愿;古越龙山、椰岛等其它酒种企业对酱酒跃跃欲试，但效果平平。目前看来随着疫情与经济的不确定性增加，这也为资本驱动下的酱酒发展敲响了警钟，牢牢抓住酒业根本仍是当下最为稳妥的保险杠。

快销品有着自身消费规律，金融产品也有其特殊性。在投资引导的今天，消费与金融的相互影响是未来的趋势，酒行业必须适应这种新的形势。

一方面，在经济形势变化多端的今天，理顺产业链的良性节奏，不被股市的起起浮浮影响到实体，踏踏实实做好酒的主业;另一方面，酒是用来喝的，不是用来炒的，也不能完全都用来囤，厂家产能无忧，商家动销得力，供销两旺是最佳状态;供求平衡合理，消费吐纳有度，才更有利于行业的长远发展。(本文选自《中国酒业》杂志2022年第4期)(原标题：白酒破防新博弈：消费观还是金融观?)