五粮液：来年目标积极極 期待改革加速

　　本次1218大会公司直面当前核心问题，提出改进方案：梳理产品线、提升经销商盈利、强化渠道执行力。我们认为，公司改革方向明确清晰，来年目标也较为积極，核心点仍在具体执行。展望来年，期待公司以优化市场秩序、提升渠道利润为破局入口，加快改革进展，短期力促批价回升，中期加快渠道扁平化，提升经销商利润。维持18-19年盈利预测3.28、3.78元，给予19年18-20倍PE，目标价68-75元，维持强烈推荐。

　　五粮液1218大会调研反馈：改革方向明确，来年目标较为积極。会上集团董事长李曙光阐述了对明年白酒行业的整体判断，并对五粮液2019年重点工作进行了介绍，整体目标较为积極。1)行业判断：持续向好基本面、消费升级趋势不改，明年会出现很多挑战，要保持战略定力与信心，稳中求进。19年是结构性机遇，非普惠性机遇。2)19年市场工作重点：补短板、拉长板、升级新动力。补短板包括补渠道短板、补组织的短板、补系列酒的短板、补机制的短板;拉长板则是指在"品质"和"品牌"两个方面持续"拉长板"，一是推动产品结构升级，二是要充分挖掘五粮液的品质资产，三是实现品牌传播升级。3)销量目标：18年2w吨，19年2.3w吨，量增3000吨，同比增长15%。4)价格目标：普五老包装产品19年只签订了1-5月合同，6月开始推新品，出厂价将有所提升。5)收入目标：17年突破300亿，18年突破400亿，19年计划目标500亿，18-19年分别增长33%及25%。

　　直面公司当前核心问题，提出改进方案。本次交流会公司阐述19年规划，几点措施直指公司当前核心问题：梳理产品线、提升经销商盈利、强化渠道执行力。产品上，公司来年将继续推动产品结构升级，19年6月将导入升级版五粮液，同时高端战略新品"明代窖池酒"、时尚版五粮液、国际版五粮液也将陆续推出，并且逐步优化1618、低度、交杯等产品组合，系列酒也将持续聚焦，19年坚决淘汰高仿的系列酒品牌。渠道上，公司来年将加快营销数字化转型，导入控盘分利模式，利用终端出货数据化统计方式，监控出货价格，力保价格回升，改善渠道利润。同时公司19年明确经销商负责的区域与渠道，继续推进渠道扁平化，欢迎有终端客户的经销商，降低批发分销经销商的比重，加快"百城千县万店工程"落地。

　　近期提前执行19年计划，批价略有回落。草根调研反馈，公司前期通过小商调拨大商存量消化渠道库存，近期提前执行19年计划，增加发货，批价略有回落，当前华东地区批价810-820元，西南地区800-810元，动销总体平稳。展望19年，考虑报表基数提升及需求放缓影响，预计公司增速将有所放缓。公司当前已开始着力解决渠道和价格问题，招商工作暂缓，百千万工程也更注重核心终端质量，但理顺价格体系不是一朝一夕，需加大终端消费者认可度，把握好量价平衡，从而逐步提升价格。核心问题解决尚需时日，期待公司加快改革进展，短期力促批价回升，中期加快渠道扁平化及精细化管理，提升渠道利润。

　　来年方向清晰，期待公司加快改革进展，维持"强烈推荐-A"评级。本次交流会公司直面当前核心问题：梳理产品线、提升经销商盈利、强化渠道执行力。我们认为，公司改革方向明确清晰，来年目标也较为积極，核心点仍在具体执行，公司李总给出改革方向，常务副总邹涛自年中起分管销售工作，对价格管控的核心难题格外重视，期待公司以优化市场秩序、提升渠道利润为破局入口，加快改革进展，短期力促批价回升，中期加快渠道扁平化，提升经销商利润。维持18-19年盈利预测3.28、3.78元，给予19年18-20倍PE，目标价68-75元，维持"强烈推荐-A"评级。

　　风险提示：批价回落，竞争加剧，需求不及预期。