市场风格轮动 板块静待春节旺季催化

　　方正观点

　　1、上周，市场走势分化，估值较低的家电、钢铁板块以及景气度提升的电子等板块表现较好，食品饮料跌幅靠前。其中，贵州茅台于12月12日起执行明年一季度计划，主要投放于经销商、直营公司、商超和电商渠道，投放量约7500吨，由于较去年增量少，影响业绩预期，导致市场短期波动。同时，大众品中预期向好的重庆啤酒、洽洽食品，以及前期市场关注度较低的众多小食品公司涨幅居前，显示行业内外均有明显轮动。总的来看，我们认为茅台的核心逻辑在于需求，是支撑未来成长的最主要因素，目前出厂价和批价价差较大，公司有随时提价的空间和能力，长逻辑没有改变，确定性强，理应享受较高的估值溢价。截止目前，白酒企业已陆续进入春节打款备货时点，由于此前中秋国庆表现一般导致市场预期较低，但随着旺季临近，行业动销加速、五粮液批价走强等因素都将是板块有利催化剂，目前时点建议积极布局。

　　2、公司观点更新：

　　1)五粮液：经公司短期停货整顿消化，五粮液库存已降至低位水平(低于去年同期2个多月的水平)，加上茅台价格上涨，对普五批价已形成较强支撑;由于明年是八代五粮液的第 一个春节，经销商整体观望心理重，所以需要一个旺季的验证来强化渠道信心。在高端强劲需求背景下，我们预计五粮液春节动销仍将保持平稳，随着渠道信心恢复，批价有望重回升势。

　　2)古井贡酒：我们近期发布了公司深度报告。在次高端大背景下， 古8氛围起势，今年古8以上产品占比达25%左右，长期可提至50%以上，成长空间大。另外，公司经营变化明显，销售团队激励加大，考核更注重动销和市场良性发展，内生动力强。随着市场深耕进入收获期，17年以来销售费用率趋势下行，产品结构提升叠加费用结构优化，明年利润增速有望保持25%以上，继续看好。

　　3)今世缘：截止11月底，公司全年任务已顺利完成，2020年预计公司目标增速保持25%以上，江苏市场除南京外，多个区域也已起势，在次高端持续扩容背景下，预计公司短期将继续受益;后续重点关注苏南市场和V系列的培育情况。

　　3、本周调研

　　中炬高新：目前公司调整思路是维持现有团队稳定基础上，缓慢推进内部改革优化，今年主要举措包括加大收入考核，基层业务员提薪，业绩激励力度加大并向核心骨干倾斜，内部选拔人才，以业务能力定薪酬。未来公司将继续加大激励力度，明年阳西三期投产利于毛利率提升，管理费用继续优化，盈余主要用于销售体系建设，加大市场投入，预计收入增速和盈利能力均呈现稳中向上提升态势。

　　4、推荐个股：贵州茅台、口子窖、古井贡酒、今世缘、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份;百润股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

　　5、风险提示：宏观经济波动导致消费升级速度受阻;国家行业政策变化;行业发生食品安全事件等。