五粮液：强化发展质量 夯实发展基础

　　维持增持评级。业绩基本符合预期，全年收入、利润两位数增长目标完成概率较大。维持2020-2022年EPS 5.35、6.36、7.51元，参考行业平均估值，考虑到改革红利下长期高质量增长可期，给予2021年45XPE，上调目标价至目标价286.4元(前值174.65元)。

　　业绩基本符合预期，Q2单季度现金情况亮眼。2020H1营收307.7亿、同比+13.3%，归母净利108.6亿、同比+16.26%，Q2单季度营收、净利均同比+10%。现金流指标出色，Q2单季度销售收现159亿、同比+55%，增速远超收入，预计主要系票据打款减少(截止6月底应收票据环比减少24亿)，Q2经营性现金流23.7亿，同比、环比均大幅改善。

　　高端量价齐升，盈利稳定性凸显。分产品看，预计两端表现优异、中端略微承压，五粮液主品牌量价齐升，系列酒中预计尖庄、五粮醇、特曲等保持较快增长。H1毛利率同比+0.7pct至74.5%，提价和结构升级效应凸显，H1净利率37%、同比+0.84pct。

　　挺价信心坚决，发力巩固千元价格带，奠定长期发展基础。截止6月底预收款36.2亿元，环比减少11.5亿，预计与按月打款政策有关，根据渠道反馈中小商三季度打款已完成。目前普五批价维持在960元之上，部分市场终端成交价已站上1100元，电商、团购等打造新增长点，为中秋旺季放量奠定良好发展基础。五粮液营销改革进一步释放发展红利，量价掌控、渠道结构等方面持续强化，长期向上发展趋势明显。

　　风险因素：宏观经济波动、行业竞争加剧等。