展望2021：十四五元年，白酒板块确定性与弹性兼具！

　　2021年是十四五规划元年，叠加疫情影响，预计各酒企目标制定将较为积极，叠加今年的低基数，开门红可期。高端白酒仍将充分享受价格红利，其中茅台价格有望稳中微升，易涨难跌，五粮液、泸州老窖充分享受天花板上移红利，叠加自身经营努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龙头受益的大背景下，还会呈现出500-600元价格带快速增长、部分企业有望显现困境反转的趋势。

　　01 茅台价格仍将高位，五粮液有望站上千元价格带

　　短期来看，茅台价格仍将维持高位，春节之前批价预计落在2800-3000元，主要系酱酒热带来的囤新喝老、渠道阶段性供求错配，以及充裕的流动性等因素的共同影响。

　　销量上，根据规划未来五年可供销售基酒(20年5.6万吨规划产量，对应24年可供基酒4.6万吨左右)，反推销量年化增长约6%;系列酒和其他业务增速略慢于茅台酒。按此思路，未来五年茅台潜在收入复合增速达12%左右，利润复合增速15%左右。

　　五粮液、泸州老窖将充分受益茅台批价上升，价格天花板打开，站稳千元价位，高端产品逐步放量。茅台价格的居高不下，对五粮液挺价是的外部环境，在茅台站稳2800元价位的背景下，随着五粮液营销改革效能的持续释放，公司对价格越来越重视，核心产品普五明年批价有望站稳1000元以上，不断夯实千元价格带的主导地位，并把握千元之上充足的空间，更高端产品如五粮液经典装也具备较充足的放量空间。

　　第八代普五保持量价稳升，未来增长有望维持10%以上，同时随着高端新品的推出，预计未来五粮液产品结构将持续升级，系列酒也将进一步聚焦优化，预计五粮液未来五年收入复合增速14%左右，利润增速16%左右。

　　泸州老窖也是同样逻辑，茅台、五粮液价格抬升后，泸州老窖同样受益，而不是受到五粮液压制，高端白酒的竞争是互惠的、互相挺价的，同时老窖的销售区域和产品体量与五粮液有差异。在五粮液提价至千元更高以后，未来大概率是国窖1573占位千元价格带放量，高端三强价格体系渐次拉开。

　　02 酱酒入局，次高端升级扩容加快，机遇挑战并存

　　高端白酒价格带上移，次高端性价比凸显，价格带拉宽。高端白酒价格天花板打开，一是凸显次高端性价比优势，二是随着五粮液迈入千元价格带，次高端价格带也随之拉宽，目前次高端价格带已拉宽到500-800元。

　　500-600价格带兴起，洋河、古井等有望受益，舍得面临机遇。展望未来，随着高端价格上移，叠加部分酒企提前布局500-600价格带，提前培育引导消费者，500-600价格带有望放量。

　　最典型的是洋河，公司于19年底推出梦6+，定位600+，作为对老梦6的产品替换，当前梦6+省内替换已基本成功，并站稳600元价格带，省外招商也已完成，基本完成全国化布局，未来品牌势能有望加快释放，打开成长新周期。

　　同时，古井年份原浆20年、国台国标等产品，定位在500-600元，同样有望受益。此外，舍得过去两年渠道和产品结构调整，业绩受影响较大，当下核心产品智慧舍得定位500-600价格带，存在反转机会。

　　此外，酱酒入局，推动次高端加快升级扩容。酱酒这几年发迅速发展，除了茅台带起的酱酒热，与酱酒导入前期价格不透明、渠道利润高有很大关系，且酱酒运作模式多样，"正面站"、"侧翼战"、"游击战"多模式共存，增长迅速，推动次高端加速扩容。

　　酱酒主要集中在次高端价格带，对其他次高端品牌将形成一定冲击，未来几年竞争愈加激烈。比如茅台系列酒、习酒窖藏、红花郎、钓鱼台系列、国标、金沙摘要等，集中在300-800价格带。

　　近年来酱酒处于前期渠道高利润铺货期，次高端价位的酱酒发展速度快于次高端行业增速，对其他次高端品牌将形成一定的冲击，将抢占部分酒企尤其是浓香型酒企的市场份额(浓香型占比最高)，次高端行业竞争将更加激烈。

　　次高端酒企包括新入局的酱酒企业，未来发展路径都是全国化，都在争夺省外市场份额，我们认为，在次高端全国化的过程中，只有品牌力强且大本营足够强势的企业，才有可能在省外拓展中胜出：

　　一是省外竞争激烈，需要持续不断的费用投入，只有大本营强势的酒企，才能不断为省外输血，在激烈的竞争中立于不败之地;

　　二是需要强大的品牌力支撑，如果仅靠前期的高渠道利润吸引经销商，那么到后期渠道利润逐步变薄后，渠道推力便不复存在，只有品牌力强大，消费者认可，动销才能进入良性循环。

　　我们认为，汾酒同时具备这两个条件，全国化潜力较大，洋河经过这轮调整后，省外预计也将恢复较快增长，酱酒企业中，郎酒、习酒有望最终胜出，具备全国化潜力。

　　03 区域名酒产品升级趋势不改，省外泛区域化成效初显

　　疫情下升级趋势不改，区域龙头高端产品占比持续提升。以安徽为例，此次疫情对地方中小酒企冲击较大，区域龙头抗风险能力更强，集中度加速提升。

　　此外，疫情对百元左右产品影响较大(主要用于春节走亲访友)，而高端产品如古16古20则受影响较小，间接推动产品高端化，今年古8以上产品占比进一步提升，前三季度占比超过30%，结构加速升级。

　　其他酒企也表现明显，汾酒青花系列、今世缘国缘系列今年增速也都快于低端产品，疫情下结构升级趋势不改。前三季度古井8年以上占比超过30%，汾酒青花系列占比接近30%，今世缘特A+产品占比超过55%。

　　省外方面，地产酒基本采取泛区域化的方式，目前汾酒、古井省外拓展进度良好，具备全国化潜力，未来预计地产酒的分化会愈加明显，其他酒企走出本省将更加困难。除了省内升级+集中度提升，市场对地产酒省外突围情况也较为关心。

　　地产酒省外拓展一般采取泛区域化的方式，从周边省份逐步延伸，目前做的较好的是汾酒和古井，省外布局较早，投入也较大，目前看，汾酒未来全国化潜力，古井有望实现泛区域化布局，其他地产酒如今世缘、口子窖，当前省外拓展相对步伐较慢，省外品牌力也较弱，全国化难度较大。