洋河股份：高端产品成功升级 未来战略愈发清晰

　　梦三升级产品上市增厚渠道利润，看好公司春节销售表现

　　11月公司梦3升级产品水晶版上市，在保留梦3经典元素的基础上，对品质、规格、形象进行了三重升级。相应单位出厂价有所提升，同时价盘设计增厚经销商及终端利润空间，招商思路沿用梦6升级时的操作便于市场价格秩序管控，省内外零售成交价目标进一步提升。

　　渠道跟踪反馈11月水晶梦分别导入省内省外市场，12月启动批回款。当前省内经销商除对老梦3部分库存持有惜售心态外、其他品种库存均较低，省外去库存进入尾声。中秋旺季的需求验证、渠道轻库存的状态、春节旺季时间长、春节团聚及走亲访友的补偿性消费心态，以及新品上市增厚利润空间等多重有利因素，渠道端信心很足，预计公司春节销售将有非常好的表现。

　　一年维度：洋河重点关注梦6+、梦3升级版

　　展望明年，我们认为公司将继续重点发力梦6+及梦3升级版水晶梦。梦6+自去年11月推出，目前已上市一年，一方面新品品质提升，另一方面利用新品推出，调整渠道结构，推行"一商为主、多商配衬"的经销商体系，在新的价格体系下和渠道结构的设计下，渠道推力逐步恢复。梦6+用一年的时间完成了从渠道端认可到消费者端逐步认可的过程，占位600-700元价格带，承接次高端这一价位段的升级需求。水晶梦沿用梦6升级思路和操作，获成功概率有保障，疫情后公司采用轻库存状态应对，明年疫情影响，预计水晶梦起量和市场接受进度将快于梦6+。

　　三年维度：期待海之蓝/天之蓝及梦9升级

　　我们预计海之蓝、天之蓝和梦9升级将是继梦6+、梦3升级版推出后的下一步工作重点，由于海天和梦9系列价格带差距较大，预计在升级操作上周期将缩短。今年以来海天渠道库存向好，批价也稳中有升。

　　管理改善：新机制体制、股权激励共同助力十四五规划实施

　　2020年10月29日公司公告回购期限已满，累积回购10亿元，合计回购966万股，占公司总股本的0.64%。公司股票回购将用于股权激励或员工持股计划，有利于激发核心骨干员工的积极性。同时公司十四五规划正在制定，2021年为规划年。未来随着机制体制改革、股权激励的推出，我们认为公司将有助于公司十四五规划的实施和完成。

　　盈利预测

　　考虑到今年公司务实客观的经营节奏，及投资收益、维持前期利润的预测，预计今年收入、净利润增速为-7%、2.42%。考虑到梦6+升级操作的成功经验在其他产品线的推开，明年在梦6+及梦3升级产品的带动下，以及海和天恢复性增长，整体将呈现双位数增长。预计2021、2022年收入增速为13.5%、12%，利润增速为20%、18%。

　　短期看公司正处于加速恢复期，终端库存恢复良性，经营拐点逐步显现;中期看公司操作思路清晰，19、20年两年的调整已初见成效，明年重点发力梦6+和梦3升级版。随着产品升级、渠道改善，公司发展将步入新的发展阶段。同时股票回购将用于股权激励、有利于激发核心骨干员工的积极性;长期看公司已经形成全国化品牌的消费者心智的影响力，在增长最快的次高端产品线上占据了300+和600+元价位段的先发优势、并均具备一定的销售体量，配合公司持续的产品品质和品牌力的提升，我们看好公司的短中长期发展态势，给予买入评级，目标价228元、对应明年38倍。

　　风险提示

　　疫情对白酒行业消费影响较大，宏观经济波动剧烈，公司管理出现重大瑕疵等。