五粮液：开局十四五确定性强 回调中布局

　　21年疫情再笼迷雾，但企业抗疫能力较强，茅台批价保持高位，五粮液在千元价格带左右品牌力仍然最强，十三五稳定收官后，十四五继续发力，享受量价齐升和业绩确定性。经过12-1月快涨后，资金松动板块回调，风险释放后迎来配置时机，重申"强烈推荐-A"投资评级。

　　报告正文

　　资金松动、疫情发酵导致近期回调。近期白酒板块呈现较大震荡，主要系1)前期快涨后持仓筹码更加复杂，资金分歧加大，叠加对疫情二次发酵的担忧，市场情绪影响所致。2)部分渠道反馈批价波动，市场担忧需求和渠道利润。

　　疫情影响总体可控，相信企业具有能力再度逆势上行。1)疫情波及范围和持续时间大概率不会超过20年，根据业绩预告，公司20年收入业绩增长14%/14%，虽人数较多的宴席场景可能存在一定负面影响，但高线城市聚饮消费或存在补偿，总体预计影响不大;2)批价波动系局部地区个别现象。近日部分经销商反馈五粮液批价波动，市场担忧需求。但据全市场来看，批价总体稳定、市场动销较强、库存率也处于较低位置，市场总体处于较为良性的态势。由于疫情个别地区再笼迷雾，疫情不确定性引发部分经销商情绪，个别经销商低价出货造成局部市场批价短期波动。3)回顾历史经验教训，短期波动很可能是短期扰动，可加强观察但不必过度恐慌，相信企业在动态中调整、处理能力。

　　十四五力争开门红，量价齐升逻辑仍在。十四五开局之年，五粮液提出实现高质量的提升市场份额的总体方向，给出十四五期间白酒主营业务收入过千亿的增长目标。渠道反馈，21年公司目标将团购占比做到30%，各战区协同经销商，继续通过圈层加大团购推广。团购出厂价再次上调，量价齐升逻辑仍在，小五粮和经典五粮液正稳步投放市场，预计贡献新增量。虽然疫情再笼迷雾，十四五开门红依然可期。

　　投资建议：具备抗疫能力，回调后迎来配置时机，重申"强烈推荐-A"评级。根据业绩预告，公司2020年收入/业绩增长14%/14%，完成十三五稳定收官。21年疫情再笼迷雾，但相信企业抗疫能力较强。茅台批价保持高位，五粮液在千元价格带左右品牌力仍然最强，享受量价齐升和业绩确定性。经过12-1月快涨后，资金松动板块回调，风险释放后迎来配置时机，重申"强烈推荐-A"投资评级。

　　风险提示：需求下行、竞品批价大幅回落、改革进度不达预期