迎驾贡酒：2020年全年业绩略超预期 Q4延续利润弹性

　　本报告导读：

　　全年业绩略超预期，2020Q4 业绩高弹性再验证，2021Q1 低基数叠加提价，短期疫情扰动有限，结构升级周期下业绩与估值潜力较大

　　投资要点：

　　维持增持评级。Q4 业绩高弹性再验证，短期疫情扰动有限，结构升级周期下业绩与估值潜力较大。根据业绩预告调整 2020-2022 年 EPS 至1.19 (+0.01)、1.50 (+0.05)、1.83 (+0.10)元，参考可比公司给予 2021年 27XPE，上调目标价至 40.5 元(前值 32 元。)

　　Q4 业绩保持高增长。2020 年净利润 9.3-9.77 亿元，同比增长 0-5%，略超预期;扣非净利 8.75-9.19 亿元，同比增长 0-5%。Q4 单季度净利润3.98-4.45 亿元，同比增长 21%-35%，产品结构优化下利润延续高弹性。

　　洞藏，结构升级释放利润弹性。公司发力洞藏系列带动中高端产品占比持续提升，根据草根调研预计 Q3 洞藏增速恢复至 50%左右，Q4随着动销进一步恢复有望延续 Q3 高增长趋势，预计全年洞藏占比有望达到 25%-30%。公司目前资源投放以洞藏为主，销售考核机制持续优化，目标用 3-5 年将洞藏占比提升至 50%以上，产品结构升级潜力大。

　　Q1 趋势良好，疫情影响有限。根据草根调研，春节打款政策对回款拉动明显，渠道与终端库存水平相对良性。疫情防控下预计外出务工返乡与人员流动相对减少，但整体疫情影响不及 2020 年同期，叠加洞藏打款价提升，2021Q1 业绩影响有限。分产品看，洞藏仍处于上升期，金银星、年份酒系列受影响相对明显;分渠道看，疫情主要制约大型聚饮，洞藏宴席占比相对较小，受冲击有限，从 2020Q2 利润增速即转正也可看出恢复节奏相对提前。公司正处于结构升级周期，业绩与估值潜力大。

　　风险提示：宏观经济波动、疫情防控趋严、食品安全风险等。