复星入主沱牌 白酒业并购潮或提前

近日沱牌舍得发布了重组公告，复星即将入主。

当天我在微博和微信上简单评论了几条：

1、从最近的行业态势看，之前我预测的2015下半年进入产业重组小高潮的时间表可能要提前;

2、复星20亿整合沱牌，个人感觉还是高了些;

3、能够PK中粮和中信并胜出，复星还是下了相当大的功夫;

4、微笑曲线商业模式再现。

为什么这么说?

第一、2014年初至9月份，在多个公开场合，我始终重复一个观点：白酒行业新一轮产业重组并购将在2015年下半年开始。因为2013和2014仅仅是盘整期，2015年才是严冬，才更加困难(理由不再重复)。基于此，将有一部分酒企无法抗压而选择退出。

但从最近邛崃、宜宾个别原酒企业破产拍卖或资产重组开始，加上去年以来走访的以及下半年了解到的部分企业运营状况，我对过去的观点做了一定的修正，即白酒行业的重组时间表有可能提前。因为有的酒企2015的这个春节就很难度过。

第二、从中央到地方，国企混改都已提上议程，纷纷出台相关支持性政策。由于大型酒企多为国有独资(集团公司层面)或国有控股(上市公司)，在这一轮的混改中如何引入民间资本、如何实现股权多元化、如何变革内部运营机制，也备受瞩目。

去年以来，茅台、五粮液都已有所动作，但还仅仅是在子公司或新成立的公司层面引入民间资本或机构资本。而大型国有或国有控股酒企在集团层面上的所有制改革，沱牌舍得成为了本轮第一家。因此具有一定的代表性意义(衡水老白干上个月的混改是在上市公司层面)。

相比两年前就曾想重组沱牌的中信产投、以及后来传出消息的中粮集团来说，复星是在最恰当的时机赢得了先机，抢到了这盘菜。但能够PK一个全金融牌照的央企投资平台(中信)、一个国内最大的农副产品深加工全产业链央企(中粮)这样的重量级大佬并胜出，我想复星凭借的不仅仅是资金优势和产业整合经验，应该说课外功夫没少下。

第三、随着中国经济改革进入深水区，大多数实体产业尤其普通加工制造业的"泥潭困境"短期内还看不到更多好转的希望。在此情况下，虽然白酒行业也进入了深度盘整期和下降通道，但相对于大多数产业而言，白酒行业的投资回报率、盈利能力仍处在高位，因此有意介入白酒产业重组、混改的民间资本和机构资本仍不在少数。上个月中航产业基金参与衡水老白干的股权改革就是例证。

在机构资本中，上述两家的来头都足够大，恐怕不仅仅是基于行业困难时期的抄底，有兴趣的朋友上网查阅一下资料即可清楚。

第四、也是比较关键的一点，央企或大型机构资本如复兴的介入白酒重组，将在白酒产业开启的一个新的商业模式，即我之前曾预测过的白酒未来新商业模式之一、原创于另一家央企--华润集团的"微笑曲线"。

华润集团在宋林时代，总结提炼了基于七大战略业务单元的微笑曲线模式。曲线的左端是资源占有型业务，如电力、水泥等板块;曲线的右端是顾客占有型业务，如地产、消费品(华润万家、雪花啤酒、怡宝水等)、医药、燃气等板块;曲线的下端，是以华润金融为核心的资源整合平台。

这就是华润过去十年来的战略路径，以金融平台的银行、信托、基金等业务，逐步将上游的资源业务和下游庞大的消费群业务整合、打通，提高协同运营效率，实现产融结合。

对比研究发现，无论中信还是复星，与华润的微笑曲线商业模式均有相通之处。中信的电力与石油、矿产与水泥、公路与港口、特钢与重型装备、工程承包、通讯卫星等板块均属资源型业务，而地产、旅游、文化传媒属于顾客型业务，金融则是国内仅有的两家全金融业务牌照的金融超市。

再看复星集团，钢铁、重化工、黄金属于资源型业务，医药、地产、旅游酒店、零售属于顾客型业务，基金、保险等为金融平台业务。

白酒行业呢?如果被整合进入这些多元化的平台型重量级企业，归属于右端的顾客型业务。由于白酒基于历史和地域的血统优势和情绪化社交的特殊消费属性(商务消费和个人消费同步)，将成为除了金融平台之外，在微笑曲线中粘合两端业务的新的曲线底端。并因此可以发挥底端的资源整合属性和协同优势，成为又一个提高内部协同效率的平台型业务。

我想，这可能是大型白酒企业未来最好的归宿之一(同业并购、垂直整合的归宿如华泽、五粮液等除外)。