白酒：酱酒热明显 高端销售乐观

　　春糖圆满落幕，我们发现三个明显趋势：一是产品价格带升级和集中度提升的步伐在加快，这背后是消费升级、消费分级和龙头优势的聚合体现，价格带升级表现为千元价格带扩容、300-500元价格带打开、光瓶酒的升级，在酒企端表现为高价位带产品和持续提价的举措;二是酱酒热明显，此次参展企业酱酒居多，我们认为酱酒热的形成是茅台下消费者对酱酒的口味认同、渠道端逐利的推广、资本端的布局推动三方合力导致，最终乱象过后，产品品牌渠道力强的企业最终胜出;三是企业营销由销转营，过去企业端的重点在渠道端，现在企业端直接到C端培育消费者，通过消费者的认同来带动渠道的销售，链条越来越扁平化，抢占消费者心智变得更为重要。

　　高端白酒基本面反馈仍然乐观，茅台飞天批价2021年飞天整箱3220元，散瓶2470元，经销商开箱政策仍较为严格;五粮液批价从980元上涨至990元;国窖预计将继续缩小与普五价差，批价维持920元。

　　高端白酒基本面乐观表现在渠道库存均较低、批价自年初以来稳步上行，高端白酒景气度仍强。估值层面上看，我们认为高端白酒长期估值将以茅台40X为锚，茅台的稀缺性和高壁垒已经成为共识，将不断为其他高端酒打开价格空间，长期来看高端白酒仍然是较为优质和核心的标的，属于食品饮料板块的"诗和远方"。我们认为酱酒热主要由茅台，但香型之间无法形成完全的替代，高端品牌需要沉淀，故预计未来五粮液和国窖受酱酒冲击小，从渠道调研来看，五粮液和老窖销售情况仍然乐观，预计业绩高增速可持续。

　　次高端酒企Q1弹性大。在2020Q1次高端酒企受疫情影响砸下坑后，此后的二三季度酒企一直在做控量挺价及结构升级的动作，且较为成功，今年2021Q1在终端消费场景恢复的背景下，去年酒企挺价及升级作用直接反映在春季销售情况里，不仅偏高端产品表现亮眼，次高端品种也恢复迅速，酒鬼酒及水井坊的一季度业绩均超预期，我们认为短期次高端里弹性标的需重点关注。舍得本次春糖3日在成都举行经销商大会，复兴赋能，老酒概念重新运营，各价位带产品走大单品策略，"沱牌+舍得"双品牌运营，公司治理尘埃落定的情况下，舍得将重新迎来高质量发展。我们认为口子窖公司产品渠道发力拐点显现，其优质的产品及产能将支撑其稳健增长。次高端里重点推荐舍得、口子窖，关注洋河。

　　疫情有效控制释放消费需求

　　疫情有效控制释放消费需求，季度安徽市场表现良好，200元市场表现的比较强势，120元，300元市场表现优秀，80元价格带萎缩，消费升级趋势加强。古井在礼品酒、商务用酒、宴席用酒等消费场景占优，今年省内古8重点消费升级的速度。口子窖的大商模式，正在进行经销商试点改革，成效有待观察。迎驾贡的洞藏在局部市场出现几何式增长。古井渠道掌控严格，对窜货和降价打击力度大。

　　酱酒热持续，未来的5~10年有可能做到3000亿或者是5000亿的规模;酱酒企业对次高端价格带的冲击较大，挤压了区域性白酒企业的生存空间;规模型酱酒企业有产能支撑，是可预期的。山东与河南市场已全面的酱化，安徽和江苏的酱化可能性不大;安徽次高端市场剑南春有较大的优势，苏酒也有进入的态势，次高端一直在扩容，竞争格局还没有完全确立，剑南春是次高端领跑者，汾酒、黄淮名酒带的酒企比如今世缘属于次高端价位有力的目前来看，在未来两到三年，五粮液仍然是泸州老窖的主要竞争对手，但舍得可能会在未来三到五年内成为泸州老窖的新的竞争对手。老窖提高出厂价不会影响渠道利润，因为会通过各种方式返还给经销商而且涨价一般会在淡季而非旺季的时候，即用空间换时间。