黄酒产业并购潮后的思考

2005年，会稽山收购嘉善黄酒；2009年，古越龙山宣布收购女儿红；2013年，金枫酒业收购绍兴白塔20%股权。相较其他酒种，黄酒行业的并购热潮并未形成，不过，今年上半年金枫酒业及会稽山的三起并购案则引发了市场的关注，黄酒行业未来走向也因此发生了新的变化。

行业回暖，并购潮涌

今年上半年，经过近三年的深度调整，酒类市场逐步回暖。来自中国轻工业网的数据显示，2015年前4个月，酿酒行业进入了正常增长的轨道，整体呈现出恢复性回升的增长势头。黄酒行业经历了2014年的全线低迷后，2015年以来全面回升。前4个月，黄酒行业主营业务收入同比增长8.4%，利润总额同比增长8.2%，对比显示，黄酒行业销售与利润增速保持同步，表明该行业利润空间保持高度稳定。以该行业代表性省份浙江省为例，前4个月主营业务收入、利润总额同比增长幅度分别为5.7%和5.1%，增长差距同样微弱。

今年4月份，金枫酒业发布公告称，公司以现金方式收购无锡市振太酒业有限公司100%股权。

根据公告，金枫酒业为进一步提升黄酒产业核心竞争力和行业影响力，加快区域市场突破，实现黄酒产业区域扩张，公司决定以自有资金3亿元现金分别收购江苏太湖水集团有限公司持有的无锡振太51%股权和三得利(中国)投资有限公司持有的无锡振太49%的股权。

6月份，会稽山披露定增预案，拟以13.86元/股非公开发行1.3亿股，募资不超过18.02亿元。其中，6.53亿元用于年产10万千升黄酒后熟包装物流自动化技术改造项目，4亿元用于收购乌毡帽酒业有限公司100%股权项目，8160万元用于收购绍兴县唐宋酒业有限公司100%股权项目，其余6.68亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

金枫酒业、会稽山这两大行业龙头发起并购战意欲何为？中投顾问食品行业研究员梁铭宣表示，黄酒行业两大龙头企业发起并购战主要目的是想通过并购，扩大黄酒主业的规模，提高市场份额，提升市场竞争力，进一步巩固龙头地位。与此同时，公司能够利用被并购企业的产品资源、渠道资源，进一步丰富公司产品风格和产品线，快速拓展销售渠道，提高市场覆盖率。

中国轻工业网的数据显示，黄酒行业规模偏小，增长速度出现明显起伏波动非常容易，经历了2014年的短暂低迷后，只要该行业有一定的作为，实现增长回升也绝非难事。而目前黄酒行业所产生的局面，一方面说明该行业已经初步从低谷中解脱出来，并步入稳步增长的轨道；另一方面，该行业销售与利润保持基本相同的增长节奏，说明该行业目前仍在继续求稳，在产业创新、产品附加值提升方面步子迈得并不大。

并购潮涌后的冷思考

根据会稽山并购预案数据显示，乌毡帽酒业公司黄酒酿造年设计生产能力为3万千升，2014年度实际生产1.33万千升；2014年和今年一季度分别实现净利润1362.04万元和446.88万元。另一家绍兴唐宋酒业年酿造产能为2万千升，2014年和今年一季度该公司分别亏损1212.57万元和392.5万元。

东兴证券研报认为，乌毡帽是黄酒行业中排名第七的企业，唐宋酒业是一家老牌绍兴本地黄酒企业，收购完成将大幅提升公司在黄酒行业中的竞争力。就收入而言，乌毡帽和唐宋酒业2014年收入合计1.82 亿元，合并报表之后公司的收入将超过金枫酒业，跃居黄酒行业第二位置；在利润方面，收购标的企业中唐宋酒业处于亏损状态，但是两家企业均作出承诺，乌毡帽承诺未来3年净利润合计不低于6000万元，唐宋酒业承诺未来3年每年净利润不低于1000万元，两家企业年化年均贡献净利润3000万元，以公司2014年净利润计算，将有近30%的增长。

冷思考一：并购是出于实际发展需要还是市值管理需要？

并购重组题材是资本市场永恒的投资主题，自去年以来，市值管理掀起了A股重组大潮。在这一轮股市行情中，以五粮液、青青稞酒为代表的不少酒类上市公司也纷纷抛出收购计划。另外，如皇台酒业、酒鬼酒等公司则面临重组。我们是否可以揣测，作为相对缺乏热点的黄酒企业，尤其是上市公司是否会出于市值管理需求而通过并购来做大影响力？

会稽山表示，未来黄酒行业集中度提高将成为行业发展的主要趋势之一。通过行业整合，龙头企业有可能实现跨越式发展，并带动黄酒行业实现做大做强。

梁铭宣认为，金枫酒业实行并购将会进一步丰富公司产品线和产品风格，扩大公司规模，加快公司向沪外扩张的步伐；会稽山实行并购则能稳固其在大本营绍兴的地位，提高公司在长江三角洲消费带的控盘能力，对品牌和资源进行有效整合，进一步优化公司资产结构，促进公司持续稳定发展。

冷思考二：二三线黄酒发展遭遇瓶颈？

从绍兴白塔到无锡振太，从最早的嘉善黄酒到如今的乌毡帽、唐宋酒业，金枫酒业及会稽山的这数起并购背后是否也意味着二三线黄酒企业发展遭遇瓶颈，遭遇生存危机？

数据显示，唐宋酒业去年营收仅5500万元，净利润为-1212.57万元。有市场观点认为，其亏损原因在于扩张及营销上的投入，市场价格战也成为其亏损的原因之一。截至今年一季度末，唐宋酒业总资产1.5亿元，负债2亿元，股东权益为-4800万元。据媒体报道，公司负责人称，其绝大部分负债为银行贷款。

梁铭宣认为，随着黄酒行业发展走向成熟，行业加大了产业整合和资产重组速度，二三线黄酒企业相对而言缺乏市场竞争力，企业的生存环境日渐恶化。二三线企业选择投靠龙头企业或有些许无奈，但是被并购之后，他们能够利用龙头企业丰富的资源来发展壮大自己，提升企业价值，于他们而言这也是一次机会。

冷思考三：并购扩产是否会引发行业产能过剩？

会稽山18亿元的非公开发行预案中，其中6.53亿元用于年产10万千升黄酒后熟包装物流自动化技术改造项目。事实上，早在公司IPO之初，"年产4万千升中高档优质绍兴黄酒"的募投项目就曾引发市场关注，关于公司募投项目是否会导致产能过剩成为市场争议的焦点。

关于并购扩产对行业的影响几何，梁铭宣表示，整体来看，我国黄酒行业的市场需求与行业生产销售基本保持平衡，限制"三公消费"之后，中高端酒市场需求下降，黄酒行业产能出现过剩趋势。新增产能会增加市场上黄酒供给量，降低现有市场价格。

冷思考四：后期整合是否会成发展障碍？

东兴证券研报认为，会稽山并购两家公司后，在运营方面，两家公司均由原来管理层继续管理，将维持收购标的公司的运营稳定，公司也将多品牌运营，提升公司的整体品牌价值。

会稽山方面表示，完成对两家酒企的并购后，公司将借助资本、管理、人才输出等形式，致力于并购企业内部整合和精细化管理工作提升，协助并购企业搭建符合现代企业发展模式，并进一步优化运营管理体系，促使企业资源配置更趋合理。

来自金枫酒业官网的信息显示，自金枫酒业全资收购无锡市振太酒业有限公司，公司上下开始了全方位整合工作，月初金枫酒业职能部门到无锡振太开展业务对接以来，各方面交流对接工作如火如荼开展起来。

梁铭宣认为，并购方案的执行只是第一步，真正的难点在于后期整合，后期整合对龙头企业的管理控制能力提出了更高要求。