证券机构：拟收购黄鹤楼酒业 加速全国重点布局

1.事件

公司于 2016 年 2 月 29 日发布公告称近期与武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司进行了接洽，就收购黄鹤楼酒业股权事项达成初步意向，公司拟于近期对黄鹤楼酒业开展尽职调查和审计评估等工作。

2.我们的分析与判断

(一)布局湖北市场，迈出百亿收入目标重要一步我们认为，此次收购黄鹤楼酒业是古井贡酒全国化计划的一部分，也是公司在"十三五"规划中提出百亿收入目标后的重要一步。目前古井的全国化进程还比较缓慢，其重点投入的河南市场仅保持 4%左右的增速，但是河南市场的收入已经占古井贡酒总收入的 10%。我们认为，河南市场已经初步打开，而紧邻古井大本营安徽和河南的湖北省自然成为下一个重点布局的对象。如果此次收购顺利，那么古井将利用黄鹤楼在本土的品牌影响力逐渐进行市场渗透，古井贡酒有着极为成熟的公司管理能力和市场营销模式，可帮助黄鹤楼完善公司治理架构和营销模式，从而进一步的打开湖北市场空间。

(二)湖北白酒产量不大，但增速较快

2015 年 1-10 月，湖北省白酒累计产量 68.74 万吨，与全国其他白酒大省四川、河南、江苏、山东等地比起来，产量规模尚不成规模，但增速较快。2008 年湖北省白酒产量仅为 32.39 万吨，截止目前产量规模已翻一倍，即使是 2012 年以来行业进入深度调整，湖北省白酒产量依然保持 10%-15%的增速。此外，湖北的市场容量不容小觑。在 2014 年湖北省召开的酒业协会理事会上，明确目标为未来四年，即至 2018 年，湖北全省规模以上企业白酒产量达到 80万吨，主营收入达到 900 亿元。拟培育年销售收入 100 亿元以上企业 3-4 家，20 亿元以上企业 5-6 家，10 亿元以上企业 8-10 家。

(三)并购加速湖北省内竞争格局变化

湖北省内品牌众多，拥有规模以上白酒企业共计 53 家，但全国化产品只有劲酒、稻花香、枝江三家。其余品牌诸如黄鹤楼、白云边、关公坊等属于区域性品牌。根据我们初步测算，白酒营业收入最大的前 6 家企业总营收占湖北白酒营收的 70%左右。黄鹤楼是湖北省知名酒企，在省内尤其是武汉市具有一定的影响力。公司此次收购黄鹤楼后借助其品牌影响力打入湖北市场，并利用自身优势帮助黄鹤楼梳理产品和渠道，因此，我们看好未来收购后黄鹤楼业绩提升表现。

3.投资建议

我们看好公司收购黄鹤楼后在湖北市场的长远规划布局，也凸显出公司全国化布局的决心。预计 2016/17 年 EPS 分别为 1.33/1.52 元，对应 PE 为 21/18 倍。给予"推荐"评级。

4.附注：拟收购公司标的简介

武汉天龙黄鹤楼酒业有限公司是武汉天龙投资有限公司的全资子公司，于 2003 年 6 月重新组建，湖北五大酒厂之一(枝江、稻花香、白云边、黄鹤楼、劲酒)，也是湖北省、武汉市政府权力打造的"六大"支柱产业及白年名牌工程之一。公司先后获得"武汉市著名商标"、"湖北省著名商标"、"中华老字号"等多项殊荣。截至目前，黄鹤楼拥有武汉、咸宁、随州三大基地，员工 2000 余人，百年以上的窖池 1000 余口，原酒库存过万吨。

公司新品黄鹤楼原浆系列白酒自 2004 年 5 月上市，仅用不到 9 月时间迅速打开武汉和湖北部分市场，突破销售额 7800 万元，成为区域市场铺市第一、销量增长速度第一的记录。即使是白酒行业最困难的 2013 年，销售收入也超过 10 亿元，全年营收增长 29%。

公司产品分为五大系列，分别为黄鹤楼原浆系列、黄鹤楼酒系列、小黄鹤楼酒黄鹤佳酿系列、天成坊系列、更上一层楼系列。其中，主力产品是 8-15 年黄鹤楼原浆系列酒。黄鹤楼主打武汉市场，定位中高端价格区间。据估算，公司在武汉市场的收入占比达 40%，销售渠道包括流通、商超和餐饮市场。