白酒复苏没那么美好

从2016年的2月初到如今一年有余的时间里，申万白酒指数涨幅已经达到70%左右，且刷新了该指数2012年创下的历史新高。在市场一片看涨声浪中，白酒股的表现似乎并未结束。

从上市酒企的业绩看，白酒公司的业绩也延续着三年来的复苏行情，以贵州茅台为代表的高端酒率先复苏并且延续高景气的趋势，二三线白酒企业的业绩也纷纷走强。

除了业绩改善带来的估值修复外，如火如荼的混改也是酒企股价不断上涨的驱动因子之一，老白干酒和沱牌舍得就是已经践行的代表，山西汾酒近日的高光表现也正是如此。不过，当行业的利好一一兑现之后，白酒股还有多少上涨空间呢?

白酒股上涨的逻辑

消费升级带来的业绩改善和主题投资是白酒股表现的两大驱动因素，而业绩复苏是上市酒企股价上涨的最基本逻辑。

从全年业绩来看，2015年，18家上市白酒公司中，只有迎驾贡酒、沱牌舍得和金种子酒营业收入仍然处于下降之中，其他酒企则全部实现了正增长;在此之前，也仅有贵州茅台能保持这样的增长趋势，其余酒企全部呈现收入和净利润下降的走势。

也正是业绩改善，水井坊和酒鬼酒纷纷摘掉"ST"的帽子，目前上市酒企中只剩下*ST皇台尚未摘帽。

业绩改善之时，上市酒企的股价并未水涨船高，即使是在2015年疯狂的杠杆牛市中，白酒股只是享受了市场整体高涨的投资热情，股价并未走出独立行情。市场资金炒作的是互联网概念等没有业绩支撑的泡沫股，在泡沫破裂后，当初的热门股如今已经烟消云散。

在杠杆牛市结束后，具有安全边际的白酒股成为市场选择是顺理成章的。2016年年初本轮行情启动之时，白酒股的整体市盈率不过十几倍，在动辄几十倍的A股市场中，白酒股业绩安全垫成为资金再度关注的焦点。

而且，本轮白酒股的反弹也有着十足的市场基础。以贵州茅台为例，白酒上一轮牛市时，"53度飞天茅台"的市场零售价一度突破2000元，随后一度跌破819元/瓶的出厂价，五粮液也降至600元附近，市场售价与出厂价双双倒挂。

如今，五粮液一年内三度上调"普五"出厂价。2015年8月，五粮液将普五价格从609元/瓶上调至659元/瓶，2016年3月又调整到679元/瓶，9月份每瓶再次上调60元，出厂价达到739元。这也是"普五"历史的最高出厂价了。

不仅如此，洋河股份和泸州老窖也先后上调了高端主打产品的市场价格。在一线品牌上调价格后，二三线等次高端白酒也紧跟龙头提价步伐，酒鬼酒等酒企也都纷纷祭出了调价的大旗。

诚然，在上市白酒企业的调价过程中，很大一部分原因出自酒企控量保价。也即白酒企业主动控制白酒产量，造成市场上的供应紧张，从而托起自家产品价格的市场策略。但这也基于行业回暖下的策略，否则提价只会搬起石头砸自己的脚了。

目前，国内消费升级给了酒企调价的信心，调价反过来又成为酒企业绩看涨的因素，利好共振之下，白酒股上涨并不奇怪。此外，主题投资也是白酒股的利好之一。

混改一直是市场的热点之一，而白酒股则是国企的集中营。正因为如此，相关酒企是否改革、何时改革都牵动着市场的神经。改革后释放业绩从而使管理层兑现考核要求是估值提升的基本逻辑，老白干酒混改后的表现即是市场的期待，而公司业绩也如预期般逐一释放。

日前，山西汾酒混改的消息一度甚嚣尘上，根据报道，山西汾酒集团负责人签署了三年的经营业绩目标责任书，消息披露前后，山西汾酒两周交易日股价上涨超过25%，虽然山西汾酒澄清了混改传闻，但由此可以看出，混改这一主题机会在白酒股中蕴含的巨大投资机会。

如果说前述两大因素推升白酒股大幅上涨，那么如今的白酒股是棋至中盘还是收官阶段呢?