青岛啤酒上半年业绩点评：第二季度盈利能力提升

　　事件：公司发布2021年半年度报告。公司2021H1分别实现营业收入与归属于上市公司股东的净利润182.91亿元与24.16亿元，分别同比增长16.66%与30.22%。

　　点评：

　　高基数下公司Q2营收略微承压。公司2021Q2实现营业收入93.63亿元，同比下降0.25%;实现归母净利润13.94亿元，同比增长5.77%。为应对疫情产生的冲击，公司在去年二季度主要采取压货冲销量的方式缓解经营压力。2020Q2，公司实现销量277.60万千升，同比增长8.27%，销量处于历史高位。销量的增加拉动公司去年二季度业绩上行。2020Q2，公司的营收与归母净利润的增速分别为9.15%与60.14%。因此在去年高基数的基础上，公司2021Q2营收略微承压。

　　产品结构优化，高端进程持续推进。近几年，公司在实行"青岛主品牌与崂山第二品牌"战略的基础上，积极进行高端化战略布局，加快向高附加值产品转型，不断优化产品结构，以更好的满足市场需求。目前，公司的高端战略已取得一定成效。2021H1，公司共实现产品销量476.90万千升，同比增长8.20%。其中，以中高端产品为主的青岛主品牌产品销量为252.80万千升，同比增长20.90%;青岛主品牌中的高档以上产品销量同比增长41.40%。

　　积极推出新场景，加大品牌传播力度。为进一步提高品牌影响力，公司不断拓宽消费场景，迎合年轻高端化的市场需求。"TSINGTAO1903青岛啤酒吧"是公司目前重点打造的消费场景，主要定位高端化、个性化与时尚化。截至2021H1，公司已在全国开设200多家"TSINGTAO1903青岛啤酒吧"，覆盖20个省份与62座城市，主要以一二线城市为主。预计到2023年，此类酒吧在全国将达到400-500家。

　　公司Q2盈利能力有所提升。随着产品结构逐步优化，公司的毛利率稳步提升。2021Q2，公司实现毛利率43.70%，同比增加0.80个百分点。从费用端来看，由于今年公司的品牌宣传费用主要集中在一季度投放，2021Q2公司的销售费用率同比下降1.73个百分点，为14.51%;管理费用率为4.03%，同比增加1.18个百分点，主要系公司实施限制性股票激励计划确认股份支付费用，以及同期因新冠疫情影响减免社会保险费用所致;财务费用率为-0.65%，同比增加0.64个百分点，主要系公司办理理财产品等债务工具，收益计入公允价值变动收益所致。在毛利率与费用率的综合作用下，公司2021Q2的净利率为15.30%，同比增加0.54个百分点，公司的盈利能力进一步提升。

　　维持推荐评级。预计公司2021-2022年EPS分别为2.05元和2.45元，对应PE估值分别为43.26倍和36.26倍。作为啤酒行业的龙头，公司产品结构优化升级的策略清晰，致力于以青岛主品牌与崂山第二品牌为主线，通过体育营销、音乐营销、IP联名与明星代言等方式持续塑造品牌的魅力。随着公司高端化战略持续推进，利润弹性有望进一步释放。维持对公司的"推荐"评级。

　　风险提示。高端化推进不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，食品安全问题，宏观经济影响。