贵州茅台：千元新品上市在即 长期配置价值凸显

　　茅台1935卡位千元，成为公司全新增长点。从产品本身来看，茅台1935前身是遵义1935，包装上对遵义1935进行升级，口感非常接近飞天茅台，预计未来将放在茅台酒中，而不是茅台系列酒;从价格定位来看，茅台1935出厂价788元，零售定价1188元，承接飞天和系列酒，弥补千元价格带的空白，完善产品矩阵;从未来规划来看，茅台1935的产能不大，今年首批投放约600吨，将于近期投放，未来将会保持在2000吨/年的产量，根据我们测算，今年茅台1935有望贡献营收10亿元，未来每年有望达到30亿以上。我们认为，茅台1935将成为茅台在千元价格带的战略大单品，凭借茅台超强品牌力+接近飞天的品质，将具备明显竞争力，目前老品(遵义1935)批价已升至1280元，看好茅台1935上市后量价齐升，并成为公司新的增长驱动力。

　　疫情冲击+消费疲软之下，茅台确定性优势凸显。受疫情影响，7-8月我国多地采取严格管控措施，对白酒消费场景造成较大冲击，河南、江苏等地很多烟酒店反馈销售减半，进入9月以来随着消费场景恢复，渠道打款意愿回升但终端消费仍需观察。相对其他酒企而言，茅台刚需属性之下受疫情冲击及消费疲软影响较小，展望即将到来的旺季，我们预计今年中秋国庆双节茅台酒投放总量(含新品)将在8000吨以上，预计同比增长约10%以上，叠加直营占比提升及非标产品提价，我们预计公司Q3收入有望实现双位数增长，21H2有望环比H1加速增长，在不确定性因素较多的当下最具确定性优势。

　　全年展望稳健，十四五确定性仍高。近期茅台整箱和散瓶批价分别上行至3800元以上和3000元以上，公司要求经销商严格执行"三个"，反映公司旺季放量平抑价格决心，价格坚挺表明需求刚性，目前打款发货节奏正常，9-10月合并打款，其中9月货已到，预计10月货将在中秋前到货。全年来看，我们预计在传统渠道量增有限之下，直营渠道放量(21H1同比+84%)、非标产品提价、系列酒快增将贡献业绩增长点，全年10.5%的收入增长目标有望高质量实现。展望十四五，茅台由超强品牌力构筑的护城河依然稳固，在投放量稳步增长及结构持续优化的带动下，量价齐升路径清晰，十四五期间双位数复合增长确定性较高。当前茅台对应明年估值约33倍，纵向对比已回落至接近19年水平，横向对比国际奢侈品巨头爱马仕也具备明显估值折价，安全边际已现，重视公司长期配置价值。

　　投资建议：维持"买入"评级。基于新品上市为公司带来的贡献，我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年营业总收入分别为1100/1303/1530亿元，同比增长12.3%/18.5%/17.4%;净利润分别为528/636/753亿元，同比增长13.2%/20.3%/18.4%，对应EPS分别为42.07/50.61/59.95元(前值为43.19/50.16/57.97元)，对应PE分别为39/33/28倍，重点推荐。

　　风险提示：高端酒动销不及预期、疫情持续扩散带来全球经济下行风险、政策风险、茅台新品信息来自第三方渠道，存在与官方信息不一致的风险。(原标题：【中泰食品】贵州茅台：千元新品上市在即，长期配置价值凸显)