华润“联姻”景芝，“白+啤”将产生怎样的化学反应？

　　华润啤酒与景芝酒业的"联姻"引发广泛关注。8月26日，华润啤酒与景芝酒业在潍坊举行合作签约仪式，标志着双方合作进入实质性发展阶段。根据协议，华润啤酒将入股景芝白酒，由啤酒跨界布局白酒市场。

　　值得注意的是，景芝酒业一直计划登陆资本市场，此前曾试图"联姻"今世缘以及ST亚星未果，华润也并非首次涉足白酒领域。两家公司结合将产生怎样的化学反应?

　　华润进军白酒意图早已有之

　　作为国产啤酒的龙头企业，华润啤酒曾多次涉足白酒领域。早在2013年，华润投资建设华润雪花啤酒(海拉尔)有限公司满洲里分公司，将原海威啤酒厂啤酒罐装生产线改为白酒生产线，先后研制出了满洲里纯粮白酒、百年满洲里三年、五年等20多款新品白酒。

　　2018年2月，华润啤酒发起入局白酒产业的大动作。汾酒集团与华润创业签署股份转让协议，汾酒集团将其持有的山西汾酒11.45%股份转让给华创鑫睿，总作价51.6亿元。华创鑫睿为华润创业控股子公司，后者持有其80.62%股份比例，此次交易后，华润创业成山西汾酒第二大股东。此后，山西汾酒的营收从2017年的60亿，到2020年达到140亿，山西汾酒的体制机制改革包含与华润的联姻，成为行业津津乐道的增长案例。

　　2020年12月，沱牌舍得拍卖70%的股权，起拍价为39.9亿元。当时华润、复星、川酒集团等都被视作是潜在的角逐者。最终，复星集团旗下豫园股份以45.3亿元将其收入囊中。此后，舍得酒业的股价实现大幅增长，如今豫园股份间接持有的舍得酒业股权市值浮盈达90亿元。

　　错失"舍得"后，华润啤酒将目光转向了景芝酒业。在2021年3月22日的业绩发布会上，华润啤酒就曾表示将在"十四五"期间探索并聚焦、优选有限多元化的产业和品类并适当进入，其中就包括白酒产业。当时华润侯孝海表示，"白酒是目前华润啤酒多样化的，和景芝酒业的合作已经在落地，初步是在渠道和销售网络方面，这一合作也是试点性的，一方面华润啤酒在本身庞大的渠道终端和业务队伍的基础上，可以拿到更多的产品组合;另一方面也希望帮助白酒企业的品牌和产品实现较好的增长。"

　　进军白酒有助于改善华润啤酒产品毛利率

　　在业内看来，华润啤酒扮演的或是白酒销售商的角色，酒类销售渠道有一定的重合度，和白酒企业合作也是横向做增量的一种考虑，白酒的利润也更高。此外，还有市场声音认为，吸收景芝酒业或有助改善华润啤酒产品毛利率。华润啤酒虽然是啤酒行业市占最高的龙头企业，但皇冠之下，亦有隐忧。年报数据显示，2020年华润啤酒营收314.48亿元，同比下降5.25%，是近5年来营收首次出现负增长。而对比青岛啤酒，2020年营收277.6亿元，同比微降0.8%。也就是说，同受疫情影响，华润啤酒营收下降幅度大于青岛啤酒。与此同时，虽然华润啤酒的营收超青岛啤酒36.88亿元，但净利润却比它少1.07亿元。

　　不仅如此，在2020年中国啤酒上市企业销量排名前五的企业中，华润啤酒的毛利率也居于末端。2020年，销量排名前五的中国啤酒行业上市企业依次是华润啤酒、百威亚太、青岛啤酒、燕京啤酒与重庆啤酒。但是毛利率方面排名依次是百威亚太52.02%、重庆啤酒50.61%、青岛啤酒40.42%、燕京啤酒39.19%、华润啤酒38.4%。为了更高的利润率，华润啤酒在2021年5月推出超高端啤酒"醴"，售价999元一盒(两瓶)，单瓶售价约500元，但从销售角度看，市场收效甚微。半年报显示，2021年上半年华润啤酒实现综合营业额196.34亿元，同比增长13%，实现股东净利润42.91亿元，同比增长106.4%。对比看，青岛啤酒上半年实现营业收入182.9亿元，同比增长16.66%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币24.16亿元，同比增长30.22%。可以看出青岛啤酒营收直追华润。随着行业竞争加剧，华润啤酒开始加速酒类多元化布局。

　　北京圣雄品牌策划有限公司创始人邹文武表示："正如青岛啤酒布局饮料和水等快消产品一样，随着市场竞争的变化，啤酒企业为了保持增长和高速发展，势必会选择更多的新增长点，来弥补存量竞争下的增长压力，释放企业的增长空间。"

　　快消品行业分析师窦晓强表示："上市公司不缺资本，最怕缺业绩持续增长点和股市信心。所以，在经营稳健的情况下，多元化、跨品类布局是资本市场新的增长机会点，也是转移股市注意力的一种技巧。"

　　华润与景芝的优势互补

　　"华润与景芝的合作将实现双赢。"白酒营销专家蔡学飞认为，"华润拥有资本品牌渠道与消费者多重优势，在此基础上整合优势的地方白酒资源将可以获得新的业绩增长点。"

　　公开信息显示，位于山东景芝镇的景芝酒业是中国最早的国营白酒企业之一，同时也是国内的芝麻香型白酒生产企业。经过70多年的发展，景芝酒业拥有"一品景芝"、"景阳春"、"景芝白乾"、"阳春滋补酒"四大系列品牌。

　　但近三年来景芝酒业的营收与净利润的增速较为缓慢。2018年-2020年，景芝酒业白酒业务实现营业收入各自约为9.99亿元、12.22亿元和11.25亿元，净利润分别约为0.52亿元、0.56亿元和0.75亿元。

　　华润啤酒在公告中提到，景芝乃中国的白酒酿造商之一，集团可借此与其建立可持续战略伙伴关系，为景芝提供营销及管理能力提升的机会。而在被华润啤酒收购前，景芝酒业已两度"借壳"上市，均告失败。

　　早在2018年4月景芝酒业便提出上市计划。2018年10月，今世缘拟收购景芝酒业34%-49%股份事项。2020年12月23日，今世缘发布公告称，终止投资设立关于收购景芝酒业的产业并购基金。2021年1月11日，ST亚星宣布拟收购景芝酒业白酒业务控制权。彼时，景芝酒业与今世缘酒业正式"分手"不到一个月。且仅一周后，ST亚星便宣布终止合作。

　　两次上市梦碎，此次被华润啤酒收购，景芝酒业未来怎么走?景芝酒业发展面临的首要难关便是如何在本地"小而散的"市场环境下进行扩张。白酒咨询师叶明军告诉记者，"山东白酒需求量大，催生众多酒厂，基本上每个县都有一到两家收入达千万级的酒企"，但由于地方壁垒较重，酒企营销水平与消费档次等有待提升等原因，因此一直未能发展出具备全国性发展能力的大酒企。

　　其次，有业内人士指出，山东作为白酒消费大省，一直是各头部企业布局全国市场的兵家必争之地。近年来，贵州茅台、五粮液、洋河等均加大对山东市场的布局。白酒行业专家蔡学飞指出："景芝酒业短期内业绩大幅增长的可能性偏弱，对华润业绩增长的贡献能力有限。"

　　北京圣雄品牌策划有限公司创始人邹文武分析，目前来看华润进军白酒市场后能够给景芝酒业带来资本和品牌效应，更重要的是，借助华润啤酒的渠道网络、市场体系以及全国化的品牌推广能力，有利于景芝酒的全面发展。

　　邹文武进一步指出，目前华润啤酒尚未有成熟的白酒团队进入景芝酒业，双方仍需磨合。