从中报营收 看透白酒行业

本文旨在从营业收入数据来探讨白酒行业的变化。独立、公开、数据，不构成对任何酒企、股票之任何投资建议或暗示，否则后果自负。特此申明。

营业收入

1、营收规模

下为2018年半年度营收排行榜单，单位：亿元

(图片来源网络，如有侵权请联系本站)

从数据看，有几点情况：

阵营不变。较2017年报营收排序、结合历年数据，上市公司以营收为主划分的阵营梯队，基本上保持不变(后面详述)。

座次小变。前四名的座次连续5年不变。较2017年报营收座次，古井贡稍稍落后于顺鑫农业、山西汾酒，由第5位掉至第7位。今世缘，超过口子窖、迎驾贡，由第10位升至第8位。 金种子，由第17降至19位。

2、营收增速

下为2018年半年度营收同比增速

从数据看，有几点观察：

总体正增长。除了金种子下滑超10%外(其总营收中有1.58亿元涉药业务剔除后同比)，其它18家酒企均保持正向增长。

据庖丁解酒统计，19家上市公司2018上半年总营收约为1053亿元，同比2017上半年约786亿元增长了34.09%。

无论是增长的家数，还是总增长的幅度，或都证明白酒行业上半年仍保持着正增长的发展态势，且强劲。

增速在分化。从数据可以发现，在价格带、阵营上呈现出增速的分化。 阵营上，是以全国龙头(茅五)、区域龙头(古井、汾酒)为代表，继续保持30%以上增速。价格带上，主打次高端的酒企的明显增速较快(基数低)，如：酒鬼、水井坊、汾酒、今世缘。

顺鑫很抢眼。在整个榜单上，上半年最扎眼的只有顺鑫农业(牛栏山)。

一是高基数之上的高增长，2017上半年营收35.58亿，2018年同比增长62.29%，全国18个市场过亿元。

二是在近两年最不受关注的低端酒市场上获得高增长，让人印象深刻。牛栏山主力商品陈酿单瓶零售价在20元以下，这居然还成为了媒体眼中消费降级的"罪证"。

观察与思考

1、行业规模

庖丁解酒的逻辑，分析判断一个行业的投资价值，得先从行业的规模、容量入手，以便了解市场规模是否够大、容量是否在增长、是否符合相关政策导向、是否契合当前消费趋势的演变方向等。

数据来自统计局、酒业协会、上市公司公开发布的数据，由庖丁指数汇总如下。

从整年度看，1593家规模以上白酒企业2017年产能1198万吨、收入5654亿元、净利润1028亿元，分别同比上年增长了6.86%、14.42%、35.79%。

从半年度看，规模以上白酒企业2018年上半年产能493万吨、收入2865亿元、净利润631亿元，分别同比上年同期增长了5.8%、15.82%、37.11%。

从上市酒企看，19家上市白酒公司2018上半年收入1053亿元、(剔除顺鑫、维维)17家扣非利润344亿元，分别同比上年增长了34.09%、39.69%。

从上述三个方面来看，白酒行业围绕营收规模上，总体上呈现出来的特征有两个：

第一、净利润增速，明显快于行业的营业收入、产能增速。 这表明整个行业的产品结构在优化，产品向中高端集中、经营向要利润转变。

第二、上市公司，19家上市白酒企业，在营收、净利两个增速明显快于整个行业的平均水平。这表明以上市公司为代表的酒企对白酒行业的贡献更大，表明白酒行业集中在提升，向龙头企业集中。

(需要指出的是，对比统计局公布的2017年、2016年度数据，会发现是矛盾的。有兴趣者，自行琢磨)

2、行业格局

判断酒企到底质地如何，庖丁解酒建议先要在整个行业格局中对目标酒企进行定位 。可能评估方法与纬度有很多，大多数情况下，我们还是习惯于以营收规模来论英雄及地位。与资本市场看重利润不同，国有性质的酒业大佬可能更看重营收及排位。

对照近四年营收数据看，庖丁指数发现几年前我们关于中国白酒阵营的划分，在今天依然是有效的。关于中国白酒第一阵营的划分，庖丁解酒的标准是：

年白酒营收是否过百亿

是否有超15个营收过亿元的省份市场

是否曾是八大名酒

产品能否覆盖全国70%以上的县级市场

其它4个阵营，依次降低不同标准的门槛而形成的，后期我们将继续完善与详述。按照这个标准，可以将中国白酒划分为以下五大阵营，名单如下(部分为非上市公司，若有遗漏、出错，欢迎批评与指正)。

第一阵营，年营收超百亿，五粮液、茅台、泸州老窖、洋河。

第二阵营，年营收60-100亿，顺鑫农业、古井贡、汾酒、剑南春、郎酒。

第三阵营，年营收20-40亿。口子窖、水井坊、今世缘、舍得、老白干、迎驾、西凤(拟)、稻花香、白云边、习酒、四特、老村长、毛铺苦荞酒。

第四阵营，年营收10-20亿。酒鬼酒、伊力特、金徽酒、青青稞酒、金种子、维维股份、皖酒、宣酒、宋河、景芝、东北坊、江小白。

第五阵营，年营收3亿以下。地方性酒企，其中90%的注定将要被淘汰的，10%或可能成为OEM代工基地，1%可能有被并购价值。

纵观近五年来的连续数据，庖丁解酒发现：

阵营之间在固化。尤其是前两大阵营，即从第二阵营向第一阵营、第三阵营向第二阵营取得座次突破的酒企，暂还没出现。

阵营门槛在变高。第一阵营的门槛，由年营收超100亿，正向年超200亿提升。第二阵营的门槛由年营收60亿，正向100亿提升。

四五阵营很艰难。除江小白，第四阵营大多处在营收增速不快、产品结构不合理、份额正被蚕食、固守几个地级市场的局面，在努力求变。第五阵营，则大多数，是处在微利状态或亏损之中，进退两难。

3、行业变化

尽管近四年来，少有能跨阵营、突进(暂)的酒企，尤其在前两大阵营。不过，结合2018半年报及线下酒业市场，酒业还是有一些新的变化。

顺鑫现象

顺鑫农业旗下的牛栏山，超越倍受资本市场关注与追捧的古井贡、山西汾酒，以57.74亿元排第二阵营头名，更可怕的是，或手握有近28亿的预收款项。

提醒业界，不可小觑牛栏山的崛起，其代表的绝不是消费降级，恰恰相反，我们认为是消费升级的佐证。是低端酒快速完成产能集中度提升、品牌全国化的过程，低线市场、低端消费，也讲品牌、讲品质、讲性价比。

新人现象

劲牌是低调的，但旗下的毛铺苦荞酒，短短三四年，由零开始，今已进入中国白酒行业第三阵营(2018年度或挑战40亿)，且有机会超过白云边、成为湖北白酒的老大。

线上线下口碑不一、争议不断的江小白，早已妥妥的进入了第四阵营，不出意外的话，20亿、30亿营收也不遥远。当前两家的发展势头不减，江小白更是拥有倍增的加速度。

掉队现象

综合年度及半年度，我们发现掉队现象多了，金种子陷入了泥潭，酒鬼酒刚刚缓了口气、青青稞酒多元化受阻、维维股份酒业板块在萎缩(亏损之中)、迎驾贡有量无利失血较多、舍得高端化或暂成效不明。

小酒现象。

小酒，今年有的特别火，有的面临平台期，有点快要被遗忘了。郎酒，在浙江卫视投广告主推"歪嘴郎"，抢占"全国最热销的小酒"的心智定位。 江小白，主打的也是100ml小瓶。不过，其它的同样走小酒形态、青春路线的小酒都没什么起色。

劲酒，保健酒龙头，主力产品125ml小瓶装，近两年似乎进入了一个" 滞长"的平台期，不知为何，这值得好好研究。

最寂寞的是红星二锅头，曾经的最具代表性、覆盖最广、最亲民的小酒，这些年还能看见，但不再受人追捧，风头都被牛栏山二锅头抢光了。

当然，今年最热的，还是"酱酒现象"。

这股热潮，是因贵州茅台的供不应求，再度被全面引发的，几年前也有过的。这些年，有资金、有实力、有胆识、会运营的各路资本，在茅台镇进进出出的很多，但没有一个取得成功。

值得关注的是，劲牌、洋河通过并购地方酒厂，挤进了茅台镇最核心最适宜的酿造区，占个位先。 比起以前的热热闹闹的各色资本，除了他们是来自酒业、实业外，我们认为最大的优势，可能将是耐心。

不过，在现有的由茅台执掌的"酱酒话语权及评价体系"之下，五年周期、酿造工艺、产能稀缺、高端基因等，酱酒只会有两种：一种是茅台，一种叫其它。

以庖丁解酒的观点，除非有人能从酿造周期、酿造工艺、产能上或其它某方面入手，从这个严密的、已深入人心的"酱酒话语体系"中找到一条缝隙，然后挤进去，然后就是假以时日。

一如洋河从浓香之中祭出绵柔，又或是劲牌从传统白酒中辟出一条叫保健酒的小路。

或者，茅台自已找到了破解产能的密码。

(但那是不可能的)