泸州老窖、洋河发展后劲比拼 谁被高估？

随着白酒上市公司2017年年报相继出炉，龙头企业的排名竞逐再度成为看点。

茅台作为业界老大，一骑绝尘姿态依旧亮眼。五粮液"二次创业"成效显现，尽管与"标兵"茅台仍有一定差距，但面对"追兵"洋河的领先优势则进一步巩固，短期内地位也很难被撼动。真正的排名看点主要集中于洋河和泸州老窖之间。

4月10日晚间，泸州老窖发布2017年年报显示，去年公司实现营收103.95亿元，同比增长20.50%;实现归属上市公司股东的净利润25.58亿元，同比增长30.69%。在 2013年之后重新跨入百亿阵营。

对曾经位列"茅五泸"三足鼎立格局之一的泸州老窖而言，重回百亿只是此轮复兴路上的第一步。根据泸州老窖董事长刘淼的规划，在2017年顺利实现百亿晋级后，2018年将"在良性发展的基础之上，能跑多快跑多快"，到2020年要实现300亿元营收，重回行业前三。

言下之意，泸州老窖与目前的行业老三洋河之间，已到了狭路相逢的时候。

此时的洋河，尽管仍稳居白酒三甲的位置，但从增长速度来看，在2017年高端及次高端名酒形势大好的背景下，相较于奔跑起来的泸州老窖等竞争对手，洋河似乎放慢了脚步。

根据洋河股份2017年年报显示，去年洋河实现营收199.18亿元，同比增长15.92%;归属上市公司股东净利润66.27亿元，同比增长13.73%。从营收规模来看，洋河距离200亿体量仅一步之遥，与刚刚跨入百亿阵营的泸州老窖相比优势明显。但若对比二者增速，泸州老窖则明显快于洋河。

一个正在加速冲刺，一个似乎放慢脚步，这两种发展态势，给原本实力悬殊的洋河和泸州老窖之间这场对决，增添了几分悬念。若以300亿元作为未来行业三甲的标配，谁将率先跨入这一门槛?

▐ 谁被低估?谁被高估?

在泸州老窖和洋河的这场比拼中，2017年的业绩表现只是其中一个参考点，针对二者的实力评估，不妨先基于各自的核心竞争优势来作判断。

尽管洋河2017年业绩增速与外界预期相比存在一定差距，但如果就此认为洋河走入下坡路，或许会低估洋河的真正实力。

作为一家以创新见长的企业，洋河自2003年推出蓝色经典系列后，一直保持着高速成长。2010年洋河整合双沟组建苏酒集团后，一举超越泸州老窖跻身行业三强，此后领先优势不断扩大。在白酒行业遭遇深度调整阶段，洋河营收曾从2012年的172.70亿元高点，跌至2013年的150.20亿元和2014年的146.72亿元，但紧接着在2015年便企稳回升，实现160.52亿元营收，2016年以171.83亿元营收直逼2012年高点，2017年则创下199.18亿元的历史新高。

纵观洋河这家企业，强大的创新能力是外在表现，归根结底其核心竞争优势是人和体制。早在洋河股份2009年发行上市前，包括杨廷栋、张雨柏、朱广生、高学飞、从学年、周新虎等公司高管、核心技术人员就大量持有公司股份，职工股东高达125人。

这种股权结构的优势在于能够充分调动起人的主观能动性，特别是与公司发展战略有直接关联的高管和核心技术人员，表现在公司经营上首先是洋河一直以来几乎没有出现过战略性错误，同时在品质创新和营销创新等方面，始终领先于白酒行业。

回过头再看洋河2017年经营业绩，之所以会给外界"慢下来"的感觉，首先是因为2017年高端及次高端白酒市场太过火热，让外界对于洋河业绩预期过高。另一方面，洋河管理层也有意对公司内部进行调整，尽管这些调整会在一定程度上放慢公司发展的脚步，但洋河更看重的是稳扎稳打。

反观泸州老窖，尽管2017年发展势头迅猛，但值得注意的是，去年泸州老窖103.95亿元营收距离2012年巅峰时期的115.6亿元营收还有一定差距，尚未恢复至历史最好状态。从这一层面来说，泸州老窖2017年业绩的快速提升实际包含恢复性增长的因素在其中，不完全是公司经营状况的客观呈现，特别是国窖1573的恢复性增长，成为泸州老窖这一轮奔跑中的加速引擎。