你知道贵州茅台总资产为什么大幅增加吗？

2015年12月20日贵州茅台经销商大会召开期间，董事长袁仁国发布了一组截止于11月末的经营数据："茅台集团1-11月，销售收入357亿元(含税)，同比增长4%，其中茅台酒销量同比增长7.65%，上交税金137亿元，资产总额达到1050亿元，同比增长31%，实现利润193.45亿元，同比增长1.88%，茅台预计到年底完全可以实现董事会目标。"数据中的利润增长率和茅台酒的销售增幅，基本延续了15年三季度末的增长水平。但是茅台集团总资产却比去年同期增长31%，按照增幅计算，今年1-11月茅台集团的总资产同比去年增长了250亿人民币，这个增幅何以如此巨大，是什么让茅台集团的总资产增长了250亿?这需要特别的追问和深思!

财务学上企业总资产等于企业净资产加上负债，具体讲如果一个企业同比去年总资产增加很多，只有三个增长途径。第一，企业盈利大幅增长使得企业净资产增加，第二、企业进行了股权融资获得了大量的股本金使净资产增加。第三、企业在经营期内大规模举债。除此之外没有可以使总资产增加的其他途径。我们看到15年1-11月茅台集团的利润只增长了2%不到，因此250亿元的总资产增加中，并非完全是盈利规模大幅增长贡献的。茅台集团没有行对外股权融资，所以总资产的增加只能来源于企业负债的大幅增加，和同期企业利润的贡献。在2015年前11月茅台集团实现税前利润190亿元，扣除四分之一的所得税税后利润150亿，这个利润增长是250亿总资产增加额的一部分，还有100亿元需要寻找他的来源，由于没有股权融资，因此这100亿的总资产增加额只能来源于负债。

茅台集团利润95%以上来自贵州茅台股份公司，收入的90%来自股份公司，资产的85%来自股份公司。为了寻找茅台集团总资产大幅增长的原因，我们先从贵州茅台股份公司下手。通过对过去若干年贵州茅台股份公司年报阅读，我发现若干年来，贵州茅台从没有一分钱的有息负债，从没有从银行借过一分钱，茅台财报中所谓的负债全部是经营过程中，未支付的职工工资，应交税费、应付款以及其他应付款和预收款。这些负债均来自于对员工、税务机构、上游供货商和下游销售商的应付未付和预收，这是茅台负债的最大特点，从来没有借过任何一个金融机构的钱。过去十多年没有，今年也同样不会用。

集团的其他子公司会不会对外借钱从而推高总资产?答案是不会的，原因有两点，茅台集团子公司大部分是酿酒公司，所有酿酒公司创造的现金多于消耗的现金少，因此这些企业一般没有负债的需求，即使有茅台集团成立了财务公司，如子公司需要资金，从茅台的财务公司借钱，财务公司归股份公司管理，茅台股份公司年报中批露了财务公司的收支和放贷情况，下图是财务公司资金来源：

可以看到茅台财务公司的钱全部来自于茅台集团内部，下图是财务公司对子公司的贷款：

子公司的贷款只有两笔合计3000万，因此可以得出集团其他子公司也没有对外贷款，从而导致总资产增加的只有当1月份11月份的利润和由经营形成的经营型负债。茅台负债的增加应该只来源于应付工资，税费应付款，其他应付款和预收款。我们看历史上一组数据。下图是在历史上茅台应付工资走势图，最高9.98亿，出现在13底。

下图是应付款历史走势图，最高是7个亿：

下图是其他应付款走势图，最高是12亿：

下图是应收税费走势图，33亿出现在13年底：

我们现在假设截止15年11月末，贵州茅台的应付工资、应付款、其他应付款、应付税费全部等于历史最高值。而到9月30日这几项费用也是已知的，于是，从9月30日到11底新增加应付工资6亿，新增加应付款4亿，新增加其它应付款4亿，新增加应付税费16亿，合计30亿。也就是说，在我们假设到11月30日茅台的几个应付款，都达到了历史最高水平，这样导致几大应付款增加了30亿，于是茅台集团多出来的100亿需要寻找来源的有30亿找到了来源。还有70亿需要来源，这70亿只能来源于预收款。用最保守的假设11月底各种应付款，均已达到历史最高，计算出来的预收款是70亿。实际上根据经营规律，每年应付工资和应交税费最高是年底，应付工资与应付税费与利润的增长是同幅度的，所以今年报表利润没有大增长，且还有一个月才到年底，11月30日不会出现应付款创历史新高的可能性，考虑现实因素实际上最有可能的预收款额是80亿左右。

如此高的预收款水平与发布的利润合起来，1-11月茅台的真实销售状态增加了30%左右。与9月30日季报发布所反应的销售增加34%符合，进入四季度以来，14年四季度同期的收入基数比较高，但茅台仍旧在高基数基础上维持了增长，这是一个新的成长期已经来临的客观证据。

2015年11月20日我应邀参加了茅台获巴拿马国际金奖纪念大会，会议期间我做了如下的调查，调查反应茅台实际的包装量有30%的增长，与财务数据是吻合的。参加了茅台的巴拿马金奖百年纪念活动过程中，我与茅台的基层员工，中层干部以及部分高级管理人有近距离接触。我在茅台包装车间的5个多小时和车间保安，清洁工和车间数名包装工直接交流后得出的，实际上任何一个投资机构只要到茅台包装车间做不少于半天的调研，就会掌握并了解茅台的真实销售情况。因为茅台公司的包装出厂量和市场真实销售几乎是同义词，包装车间的出厂量，包装工人的加班情况，包装工人的每一天上、下班时间长短，以及包装工人今年加班情况与去年的对比就是市场销售的增长情况，二者是完全的函数对应关系。下面是我的调查：

在茅台茅台获巴拿马金奖100周年的庆典的过程中，茅台从其基层车间抽调了一批员工做为志愿者，协助每一位嘉宾解决交通，食宿。期间我与这些联络员交流，了解到这些联络员来自于制曲车间，制酒车间和包装车间。包装车间的员工对我讲了，2015年整个的包装车间非常忙，往年只有到了中秋节和春节前这段时间才需要加班，今年过了春节后周六就一直加班，夏天也没有减少加班，她们都很忙。关于包装车间持续加班，也被随同我们一起搞庆典活动的茅台电视台的工作人员证实，该工作人员的朋友在包装车间，去年他们有时间在周末一起去玩，今年特别忙，没有时间一起去玩。我又问了制曲和制酒车间的员工今年是否也需要加班，得到的回答是："从不需要加班!制曲和制酒都是都是靠自然的发酵来完成，主要的工作是靠大自然的气候和时间来完成，人只是负责投料和一些辅助的工作，所以制酒，制曲从来不需要加班。如果需要提高产量，要靠新建生产线来实现的，制酒、制曲环节能生产多少酒，在这个生产线建成的那天就确定了，人为改变不了。"由此知道茅台酒的销售形势与制酒、制曲的生产没有关系，与包装车间的加班和产量成正比，包装车间的生产量就是市场的需求变化。

我又询问是否包装车间出来的成品酒直接进入市场，得到的回答是一旦从包装车间装到货运卡车，这些酒就投向了全国各地，从包装车间出来的酒再也不会在茅台公司停留。从而确认了一个函数关系，市场供需的变化，就是包装车间的产量变化。于是我与21日专门到包装车间进行基层调研，恰巧当日是周六，包装车间照常加班生产。我先与包装车间的保安和打扫卫生人员进行了交流，保安提供如下信息："周六加班是去年淡季所没有的。一天包装车间有三个班，从7点开始生产，14年晚上到6点的时候，三个班的生产就已结束(每个班的工作时间大约4-5小时)，15年包装车间晚上下班时间正常在8点，个别时间会延到9点。"打扫卫生的阿姨也确认了今年包装车间确实很忙，一直周六加班，只休周日。

期间有两个车间员工提前下班，我与之交流，他们确认周六加班，今年很忙，而且今年是历史上最忙的时候，整个系列酒的包装生产线也抽出了工人转到茅台酒的包装生产线，系列酒在这个车间有三条包装线，车间共有7条茅台生产线，茅台包装线与系列酒包装生产线不能互相替代，系列酒的任务不特别饱满，比14年下降了一些，于是包装系列酒的工人转到了茅台生产线。我问两位女工："今年为什么如此忙?"她们给出的答案是："一、过去2000元一瓶的茅台现在900元老百姓买的起，所以会大量购买。二、茅台在全国建立了很多中转库，一些成品酒存放到了全国中转库。"我在包装车间呆了五个小时，恰遇到手机无电，故在包装车间的厕所电源上充电，此时有工人去厕所，他们均是一路小跑，于是我借机问他们："今年很忙吗?"他们回答："今年很忙啊!下半年更忙，以前一天包装2.8万到3万瓶，今年一天一条流水线包装是3.2万。"这个员工年龄稍大，有可能是班组长。他的回复以量化的方式证明了每天的包装量同比去年增加，这也证实了保安所说的过去每天晚6点下班，今年得8、9点才下班。每天的四点多工人们会从车间出来吃饭，所以我和出来的工人们一起在食堂吃饭。于是我又针对为什么每天的下班时间比去年延迟问了几个工人。得到的答案：一、生产线过度疲劳，由于茅台酒的包装量同比增加，所以茅台酒的生产线几乎是早上一来就开着，全天不停，因为系列酒需求减少，一批系列酒的工人转到了茅台酒生产线，茅台酒的包装线负荷增加，因此导致机器疲劳，机器会因为开机时间较长而出现故障，从而影响包装。二、每一天的单日，单条生产线增加，从而延长了工作时间，去年一天一条生产线包装量为3万瓶，今年一条生产线的包装量是3.1-3.2瓶，平均日包装量提升了5%。

无论是设备故障率提升，还是工作量提升，实质都是工作量提升。故通过保安，打扫卫生以及多个员工的调查可以确认一个事实，茅台酒单日生产量是提升的，提升比例大约5%，每5天加一班就增长了20%，因此整个包装工作量大约增加了25%，这与茅台财报中实际销售增加30%的数据大体吻合。