高调进入辅导期 国台酒业闯关IPO胜算几何？

随着习酒官宣叫停上市计划，酱酒第二股争夺战花落谁家的大猜想在业内成为讨论热点。国台酒业副总经理王美军此前高调宣布，国台酒业进入辅导期，预计于明年4月份申报IPO，从而成为酱酒第二股的大热选手。上半年业绩增速66%，2019全年业绩有望突破20亿，一组华丽的数据让国台酒业上市之路看上去一路坦途。然而，业内人士却指出，在光鲜之下，国台酒业仍存在规模小、高库存高负债、品牌影响力较弱等诸多隐患。对于国台酒业上市等相关内容，酒讯记者通过微信采访国台酒业副总经理王美军，但截至发稿前，并未得到任何回应。

隐忧一：营收规模尚小

酒讯记者从国台酒业备案材料披露的财务数据中了解到，2016年至2018年，国台酒业营收分别为3.61亿元、5.42亿元、11.44亿元，同期净利润分别为2034.97万元、1.02亿元、2.47亿元。从以上的数据不难看出，国台酒业近三年的业绩和净利润可以用"爆发式"的增长来形容。

酒讯记者调查发现，业绩水涨船高有赖于2017年国台酒业推出的"股权激励计划"政策。政策一出吸引了苏糖公司、粤强酒业、酒仙网、1919、名品世家等大商入局，由此也奠定了国台酒业这几年"爆发式"增长基础。

然而，抢眼数据却很难提高国台酒业在行业间的地位。与上市白酒企相比，国台酒业无论是营收还是净利润都处于队伍尾部。其2018年营收规模仅高于业绩持续低迷的ST椰岛以及面临退市风险的ST皇台。

在酱香酒的热潮下，郎酒、国台都在抢夺上市先机。国台酒业18年营收刚破10亿，而与此相比，郎酒集团18年营收突破百亿。在营收规模上，国台酒业和郎酒还存在一定距离。

白酒专家蔡学飞认为，一线酒企的门槛是营收100亿元，区域强势酒企的门槛是30亿元-50亿元。因此，从业绩来看，国台酒业属于典型的区域中小型酒企，缺少全国品牌影响力。

隐忧二：库存高企

除营收、净利润规模处于低位之外，国台业绩高速增长背后还隐藏着周转率的隐忧。酒讯记者了解到，国台酒业18年存货情况高达12.16亿元，远高于18年全年营收。在业内看来，高库存阻碍将是国台酒业上市的绊脚石之一。

对此，白酒行业专家蔡学飞表示，国台的爆发一是来源于酱香品类的增长，二是来源于大招商，招商的存活率在市场的运营下还是未知数。只有高库存、高负债的运作模式才能支撑这种规模的增长，而这种增长方式是非良性的。

据了解，2017年国台酒业发布一款国台·国标酒，并喊出10亿元销售目标。然而，理想性感，现实骨感。酒讯记者在终端走访中发现，国台·国标酒在烟酒店的覆盖率不高，和平里几家烟酒店老板均表示酱酒品牌除了茅台之外，其他品牌销量均一般，国台消费者认知度较低。超市发、家乐福、沃尔玛等大型超市国台酒甚少出现。

除了线下渠道表现差强人意之外，线上渠道销售也表现平平。酒讯记者分别查看了国酒、习酒在天猫商城上的销售量，售价188元53°红习酒，月销548笔。而与此形成鲜明对比的是，在同等价位区间里，售价199元53°国台匠心陈酿酒，月销仅40笔。同区间价位产品，线上渠道月销差距13.7倍。(注：以上数据为截至发稿前数据)

对此，业内专家蔡学飞表示，国台的业绩增长是依靠酱香品类增长和全国性招商的结果，没有经过市场检测，其库存过高可能正是产品动销率较低的表现;其次是国台无论是企业规模还是品牌影响力，都是典型的区域酒企，缺乏品牌认知与核心主导产品，短期内难以形成差异化竞争优势，除此之外，截至2018年底，国台酒业负债金额为19.2亿元，资产负债率高达58%。

隐忧三：喜忧参半的业外资本

国台酒业能顺利进入上市辅导序列当中，不得不提其大股东天士力集团。据官网显示，1999年天士力控股集团收购了一家茅台镇老字号酒厂，国台酒业应运而生。20年来，天士力集团持续加大对国台的投资力度，截至目前，天士力集团累计投资达40亿元。

对此，在业内人士看来，除了雄厚的资金支持以外，天士力本身也是一家上市公司，有相应的公司品牌做背书，对国台的快速发展是有帮助的。但从另一方面看，资本的逐利性不利于品牌的长远发展。时至今日，业外资本进入白酒行业往往以失败告终，几乎没有成功案例。

酒讯记者查阅资料发现，自2001年国台酒业创立以来，国台酒业先后发生了七次股权转让，大股东国台酒业集团持股比例由67.25%降至50.58%，股东达到22个。其中，除了闫希军控制的部分企业外，超过半的股东为各类投资公司和酒业贸易公司。投资公司进入使得国台酒业前后共增资六次。

在蔡学飞看来，资本的需求是天士力的第一动力，业外资本进入白酒行业看重的是白酒行业的高毛利，业外资本的参与增加了企业的经验风险，从长远来看，不利于品牌的健康增长和持续性发展。如果国台酒业能成功在2020年上市，天士力控股集团无疑做了一笔超级划算的生意。反过来看，投资酒业20年，也是时候要回报了。